凯莱英发布2022 年三季度报告。公司2022 年前三季度累计实现营业收入78.12亿元人民币，同比增长167.25%；归属于上市公司股东的净利润27.21 亿元人民币，同比增长291.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.83 亿元，同比增长350.16%。

    Q3 单季度，实现营业收入27.70 亿元人民币，同比增长138.25%；归属于上市公司股东的净利润9.81 亿元人民币，同比增长269.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.84 亿元，同比增长304.25%。

    观点：小分子主业、新兴业务双轮驱动，业绩高增长符合预期；Q3 大订单持续确认，全年业绩有望再登高峰

    分季度看，公司Q1-Q3 营业收入分别为20.62 亿元（+165.28%）、29.80 亿元（+203.11%）、27.70 亿元（+138.25%），归母净利润分别达4.99 亿元（+223.59%）、12.41 亿元（+351.17%）、9.81 亿元（+269.40%），呈现快速增长势头。我们预计利润增速快于收入增速的动力来自公司在大订单上形成了成熟的规模化生产，实现较好的成本控制；Q3 美元汇率变化也产生了积极影响。

    分板块看，公司小分子业务前三季度实现收入71.36 亿，同比增长168%，大订单拉动传统优势业务快速发展；新兴业务发展亮眼，前三季度实现收入6.71 亿元，同比增长154%；此外公司在国内市场的业务布局进入收获期，前三季度实现收入10.9亿元，同比增长160.7%。

    大订单方面，公司中报披露交付30.33 亿（我们预计Q1、Q2 分别交付10-15 亿/15-20亿），Q3 我们预计大订单确认规模与二季度接近，在15-20 亿左右。假设Q4 大订单确认在10 亿以下，预计今年全年大订单确认规模55-60 亿，剩余20 亿以上订单将在明年继续确认。

    财务指标方面，公司前三季度销售费用率1.23%，相较去年同期（2.19%）下降0.96pp。管理费用率6.68%，相较去年10.67%下降3.99pp。研发投入力度加大，研发费用同比增长71.93%，占比营收达到5.66%，较去年同期（8.80%）下降3.14pp。

    三费比率下降的主要原因是公司在快速发展的同时注重效率优化，费用增幅小于收入增幅。公司各项财务指标表现良好。

    2023 年，公司主业将有望迎来快速发展。作为全球行业领先的CDMO 一站式综合解决方案提供商，公司订单持续增长、项目交付如期推进。在保持小分子业务稳步发展的同时，新兴业务板块的加速增长势头将进一步显现，公司有望在“双轮驱动”

    战略下进入发展新阶段。

    盈利预测与估值。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为32.14 亿元、27.11 亿元、30.75 亿元，同比增长分别为200.6%，-15.7%、13.4%，对应PE 分别为17X，20X，18X。2023 年虽然表观利润下滑，但主业利润预计有望达到18 亿元，增速超过60%，对应主业29X PE。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险。