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    公司发布2022 年三季报，业绩持续高增长

    2022 年前三季度，凯莱英营业收入为78.12 亿元，同比增长167.25%；归母净利润27.21 亿元，同比上升291.58%；扣非净利润26.83 亿元，同比上升350.16%；其中2022 年第三季度，公司单季度主营收入27.7 亿元，同比上升138.25%；单季度归母净利润9.81 亿元，同比上升269.4%；单季度扣非净利润9.84 亿元，同比上升304.25%。

    收入、利润持续高增长，符合市场预期。

    简评

    双轮驱动，业务全面发展

    公司收入强劲的增长，“双轮驱动”战略有效推进，受益于大订单持续交付，小分子业务前三季度实现收入71.36 亿，同比增长 168%；公司持续发力布局大分子CDMO、临床CRO 等业务，新兴业务前三季度实现收入 6.71 亿元，同比增长 154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入10.9 亿元，同比增长 160.7%。

    项目数持续增长，对公司业务发展保持信心。2022H1，公司项目数量及服务管线持续扩大，中后期及商业化项目潜力不断增厚，其中临床前及临床早期项目172 个，临床III 期48 个，商业化34 个。我们认为公司拥有尖端化学合成技术，几乎可以合成制造任何小分子药物。我们预计2022Q4、2023 年公司将持续为大客户交付大订单，通过发展更多客户以及新兴业务，2023 年公司收入仍有望实现良好增长。

    持续产能建设，增强订单交付能力

    公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。截至2021 年底，公司传统批次反应釜体积近4700m3，2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%，有望达到6860 m3，其中2022H1 新增600m3达到5300 m3。同时，公司已启动苏州研发中心的整体规划设计及泰兴小分子生产基地的各项报建审批程序，预计将在 2023 年内交付。公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度，持续优化产能管理，增强订单交付能力。

    毛利率、净利率大幅提升

    2022 年前三季度公司毛利率46.98%，同比提升1.99 个百分点，主要因为小分子CDMO 规模提升，产能利用率提升。期间费用率7.00%，同比下降14.57 个百分点，其中销售费用率1.23%，下降0.96 个百分点，管理费用率6.68%，下降3.99 个百分点，研发费用率5.66%，下降3.14 个百分点，尽管公司加大投入，各项费用均有增加，收入快速增长规模效应提升；财务费用率-6.57%，下降6.58 个百分点，主要因为2021 年底在香港IPO，募集资金产生利息。

    盈利预测及投资评级

    考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2022-2024 年收入分别为98.5 亿元、106.1 亿元、119.6 亿元，同比增速分别为112.3%、7.7%、12.8%；归母净利润分别为30.9 亿元、30.9 亿元和33.7 亿元，同比增速分别为188.7%、0.1%和9.2%，对应当前股价的PE 为17.9、17.9、16.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    后续订单增长及商业化业务增长不及预期，公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；

    业务拓展不及预期，公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；

    核心技术人员流失的风险，医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。

    产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。