Q3 主业收入环比显著加速，看好双驱动兑现下主业收入持续高增长，维持推荐。

    事件：发布2022Q3 业绩，超出我们先前预期2022 年10 月27 日公司发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现收入78.12 亿元（YOY167.25%），归母净利润 27.21 亿（YOY291.58%），扣非净利润26.83 亿（YOY350.16%）。其中Q3 实现收入27.70 亿元（YOY138.25%），归母净利润9.81 亿（YOY269.40%），扣非净利润9.84 亿（YOY304.25%）。三季度末经营活动产生的现金流量净额28.39 亿，略高于净利润水平，同比增长722%，显示较高经营质量。

    根据此次公告，2022Q1-Q3 实现归母净利润已接近我们前次全年预期。考虑此次利润端超预期来自大订单影响下的利润率提升超预期，我们上调2022 年全年利润预测。

    拆分：Q3 主业收入加速，我们预计同比40%左右公司公告：“小分子业务前三季度实现收入71.36 亿，同比增长168%，新兴业务前三季度实现收入6.71 亿元，同比增长154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入10.9 亿元，同比增长160.7%”。

    通过计算得出：2022Q3 主业收入加速。2022Q3 实现小分子CDMO 收入24.92 亿（YOY138.26%），新兴业务收入2.78 亿（YOY130.38%）。新兴业务和CDMO业务均呈现很强劲的增长势头。参考2022H1 大订单交付绝对值30.33 亿，我们预计2022Q3 扣除大订单后主业收入同比增速预计40%附近，主业收入增速环比明显提速（中报点评数据：2022H1 扣除大订单收入20.09 亿，YOY 14.12%）。我们预计Q4 主业收入增速仍有望延续Q3 趋势。

    盈利能力：大订单规模化效应&汇兑收益带来净利率显著提升2022Q3 毛利率46.75%，同比提升1.76pct，我们认为一方面可能受益于大订单带来规模化效应提升，一方面来自于汇率正向影响。2022Q3 扣非净利率35.52%，同比提升14.54pct。其中财务费用率下降8.01pct（汇兑收益影响最大），研发费用率下降1.56pct，管理费用率下降3.62pct。

    展望：看好双驱动下主业高增长

    我们强调公司小分子CDMO 业务有望进入商业化项目和后期项目兑现期，保持收入增速维持高复合增速。新兴业务进入新的成长兑现期，我们预计其成长性比小分子CDMO 业务更强，驱动公司2023-2025 年整体收入增速维持高增长我们看好公司市占率持续突破。

    盈利预测与估值

    参考前文讨论，我们对公司2022 年净利润进行上调。通过我们拆分我们也观察到Q3 大订单交付环比有下降趋势，我们预计Q4 确认绝对值也有可能进一步下降，对2022 年收入端略微下调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为8.47、7.68和8.13 元/股（前次预测为EPS 为7.52、7.65 和8.11 元/股，由于股本转增导致EPS 调整），2022 年10 月27 日收盘价对应2022 年PE 为16 倍（2023 年PE 18倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。