业绩回顾

    　　2022 年三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年三季度业绩：单三季度，收入27.70 亿元，同比+ 138.25%；净利润9.81 亿元，同比+269.40%；扣非净利润9.84 亿元，同比+ 304.25%。

    　　前三季度，收入78.12 亿元，同比+ 167.25%；净利润27.21 亿元，同比+291.58%；扣非净利润26.83 亿元，同比+350.16%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　小分子及新兴业务均实现较快增长。2022 年前三季度，分板块看，小分子CDMO 收入71.36 亿，同比增长168%，增速较快我们认为主要因大订单催化；新兴业务收入6.71 亿元，同比增长154%。截止半年报披露，公司在手订单金额为14.7 亿美元，其中小分子CDMO 在手订单12.45 亿美元，业绩成长确定性较强。公司21 年11 月至22 年2 月陆续发布公告，合计获得大订单超90 亿元，1H2022 已交付30.3 亿元。

    　　产能有序推进，CDMO 领域多点布局。2022 年前三季度资本开支16.21 亿元。

    　　截至2022 年6 月底，传统批次反应釜体积约为5,300 立方米，连续性反应车间面积同比增加超过70%，连续化设备数量同比增长近75%，连续化反应产能同比增长接近400%。泰兴项目1于9 月开工，主营业务为小分子CDMO 化学原料及原料药的研发与生产，未来将拓展小分子CDMO 药物制剂、药物研发、新技术推广应用等项目建设。奉贤项目2于9 月开工，将为国内外客户提供包括新型抗体药物、抗体偶联药物（ADC）等在内的生物药CDMO 的研发与生产服务，主要为临床中后期及商业化生物大分子项目提供产能保障。

    　　管线持续扩大，国内业务取得积极进展。2022 年上半年，公司共计完成商业化阶段项目 34 个，临床期III 期48 个，临床前及临床早期172 个，加大早期管线开发力度，项目储备丰富。同时，加大新技术应用，在超过40%的临床II 期或以后的临床阶段项目及商业化阶段项目中应用了连续性反应技术、生物酶技术等新兴技术。公司国内市场进入收获期，2022 年前三季度收入10.9 亿元，同比增长160.7%。截至2022 年6 月末，国内NDA 阶段在手订单超过35 个。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年21.7倍/19.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于医药板块估值系统性调整，我们下调目标价5.4%至198.69 元对应28.8 倍2022 年市盈率和25.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

    　　风险

    　　订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。