核心观点：

    　　抓住大订单机遇，盈利水平持续提升。2022H1 公司实现营业总收入50.41 亿元，同比增长 186.40%；归属上市公司股东的净利润 17.40亿元，同比增长 305.31%；扣非净利润16.99 亿元，同比增长381.87%。其中2022 Q2 收入 29.80 亿元，同比增长203.11%，环比增长 44.52%；归母净利润 12.41 亿元，同比增长 351.17%。

    　　综合竞争力持续提升，各项板块均表现优异。2022H1 公司临床阶段CDMO 实现9.68 亿收入，同比增长16.73%，毛利率为44.48%。商业化阶段CDMO 实现36.76 亿收入，同比增长366.79%，毛利率为48.20%。新兴服务收入3.93 亿元，同比增长173.86%，毛利率为42.77%。截至报告披露日末，公司在手订单金额 达到了14.7 亿美元。

    　　新兴业务增长亮眼，全面布局打下未来增长基础。2022H1 化学大分子板块收入同比增长 210.74%，开发新客户超 10 家，承接新项目约 50项。制剂业务板块收入同比增长 79.41%；新承接制剂项目约 100 个，包括十余项 NDA 项目。临床研究服务收入同比增长 242.02%。新增170 余个项目合同，其中创新药项目合同金额占比高于85%。生物大分子 CDMO 板块在手订单超 2.6 亿元人民币。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24 年公司归母净利润分别为28.04 亿元、29.60 亿元、33.86 亿元，EPS 分别为7.58元/股、8.00 元/股、9.15 元/股，对应PE 分别为22.59 倍、21.40 倍、18.71 倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年35 倍PE合理估值，对应A 股合理价值265.27 元/股，维持“买入”评级。H股方面，考虑AH 溢价因素，公司H 股合理价值为172.69 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，原料药成本上升风险，汇率风险。