1H22 业绩持续靓丽，维持“买入”评级

    公司1H22 实现收入50.41 亿元（yoy+186.4%）、归母净利润17.40 亿元（yoy+305.3%），其中2Q22 收入、归母净利润同比增长203.1%、351.2%，二季度延续高增长趋势不变。综合考虑订单排产及释放节奏、大订单支持下产能利用率的明显提升，叠加规模效应带来的几项费用率的下降，我们调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润为28.73/33.13/34.01 亿元（前值28.47/29.92/31.47 亿元）。公司为CDMO 龙头，技术工艺领先且在手订单充沛，给予22 年30x PE （可比公司22 年Wind 一致预期均值29x），对应目标价232.99 元（按最新股本计前值353.92 元），维持“买入”评级。

    净利率提升明显，规模效应持续显现

    公司1H22 净利率为34.5%（yoy+10.1pct），主因大订单交付良好背景下产能利用率持续提升叠加规模效应持续显现。1H22 销售、管理、研发费用率为1.0%/6.6%/5.2%，分别yoy-1.2/-4.2/-4.1pct，规模效应显著体现。

    小分子CDMO：商业化阶段业务收入高速增长，产能建设提量增质公司1H22 实现商业化阶段收入36.76 亿元（yoy+366.8%）、临床阶段收入9.68 亿元（yoy+16.7%），商业化阶段业务引领增长。公司订单承接能力优秀，1H22 确认收入的临床+商业化项目共254 个（yoy+41.9%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为34、48、172 个，分别同比增长21.4%、+33.3%、+49.6%。同时，截至中报披露日公司小分子CDMO 在手订单12.45亿美元，业绩能见度持续提升。公司小分子CDMO 产能建设持续提量增质，截至1H22，公司传统反应釜体积合计约5300 立方米（vs 21 年底约4700立方米），连续性反应车间面积同比增长超70%，持续助力生产效率提升新兴服务：驶入发展快车道，逐渐成为公司业务新亮点公司1H22 完成新兴服务类项目476 个，合计收入3.93 亿元（yoy+173.9%）：

    1）临床研究服务：1H22 收入yoy+242.0%，新增服务项目超170 个，截至中报披露日，在手订单超4.5 亿元，看好板块高速发展；2）化学大分子：

    1H22 收入yoy+210.7%，新增项目近50 个，业务发展不断提质提速；3）制剂：1H22 收入yoy+79.4%，新承接项目约100 个；4）生物大分子CDMO：

    相关产能已陆续投产，截至中报披露日，在手订单超2.6 亿元。考虑各板块充沛订单，我们预计新兴服务22 年收入同比增速或超100%。

    风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。