投资要点
公司在手订单仍很充沛，从新兴业务订单和产能情况分析，2022-2025 年有望进入高速发展期，为公司整体收入高增长提供强大驱动。
业绩&业务：2022H1 大订单确认30 亿，看好H2 主业发力业绩：2022H1 实现收入50.41 亿（YOY 186.40%），归母17.40 亿（YOY305.31%），扣非16.99 亿（YOY 381.37%）。其中Q2 收入29.80（YOY203.11%），归母12.41 亿（YOY351.17%），扣非12.12 亿（YOY443.44%）。经营活动产生现金流净额6.32 亿（同比提升31.51%）。
业务拆分：根据中报披露，2022H1 确认大订单收入30.33 亿元，扣除大订单2022H1 收入20.09 亿（YOY14.12%），其中Q2 扣除大订单收入YOY 9.9%附近。新兴业务Q2 收入约2.49 亿（YOY184%），我们预计扣除大订单在Q2 贡献小分子CDMO 业务收入增速有所下滑10%-20%附近。但是从2022H1 新增加临床III 期和商业化项目数量看，2022H2 新签订单有望有更强劲增长。
2022H1 临床阶段CDMO 收入9.68 亿（YOY16.73%），商业化CDMO 收入36.76亿（YOY366.79%，扣掉大订单收入6.44 亿，YOY-18%），新兴业务收入3.93 亿（YOY173.86%）。
CDMO 项目数量：超预期增长，支撑2022H2 和2023 年订单高景气。2022H1 共计完成商业化阶段项目 34 个（同比增加6 个），临床阶段项目 220 个（同比增加69 个），其中临床III 期项目48 个（同比增加12 个）。伴随着新增项目持续放量交付，我们预计2022H2 和2023 年新签订单有望持续高景气。此外国内 NDA 阶段在手订单超过35 个，2022H1 国内收入爆发式增长（YOY259.53%），有望进入新阶段。
订单&产能拆分：在手订单14.7 亿美元，新兴业务进入高速发展期订单：在手14.7 亿美元，新兴业务预计14 亿在手。截止2022 年8 月25 日在手订单14.7 亿美元（YOY131%），我们预计扣除在执行大订单在手订单约为50-60亿（YOY14%-36%附近，考虑到在手订单截止日期并不清楚大订单实际交付金额，因此此数据可能会有偏差）。其中小分子CDMO 业务在手订单12.45 亿美元（约85 亿人民币），扣掉未执行大订单（我们预计40-50 亿）在手订单35-45 亿附近，新兴业务在手订单15 亿附近（新兴业务中预计在手最多的仍为合成大分子，我们预计有7 亿+订单，临床及SMO 在手订单4.5 亿+，生物大分子在手订单2.6 亿+）。新兴业务较大的订单体量也为其2022H2-2023 年收入高增长提供支撑。
产能：加速投放，新兴业务望成为主要驱动。伴随着2022-2025 年天津、泰兴、镇江的小分子CDMO 产能以及天津、上海、苏州化学大分子、合成生物、生物大分子产能持续投放，我们预计新兴业务板块仍有望保持高增长态势，成为公司收入和利润增长主要驱动之一。
盈利能力：净利率大幅提升，望延续全年
整体看：2022Q2 毛利率48.25%，同比提升1.77pct，我们认为一方面可能受益于大订单带来规模化效应提升，一方面来自于汇率正向影响。2022Q2 扣非净利率41.64%，同比提升13.66pct，其中财务费用率下降11.91pct（汇兑收益影响最大），研发费用率下降3.73pct，管理费用率下降3.64pct。看全年净利率水平有望同比显著提升。
从业务看：2022H1 商业化CDMO 毛利率48.1%，同比提升4.9pct，主要是大订单持续交付下规模化效应体现。临床阶段CDMO 毛利率44.4%，同比下降1.9pct，主要是公司加大早期临床项目开拓力度以及低毛利的国内客户临床阶段订单交付快速提升导致。新兴业务毛利率42.7%，同比下降1.3pct，主要是新兴 业务部分业务还处于市场开拓阶段导致。看2022 年全年我们预计公司整体毛利率水平仍有望受益于大订单交付中毛利率提升。
盈利预测与估值
我们预计2022-2024 年公司EPS 为7.52、7.65 和8.11 元/股（前次预测为EPS 为10.54、10.69 和11.32 元/股，由于股本转增导致EPS 调整），2022 年8 月25 日收盘价对应2022 年PE 为22 倍（2023 年PE 22 倍），维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。