事件：2022 年08 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入50.41 亿元，同比增长186.40%；归母净利润17.40 亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润16.99 亿元，同比增长381.87%。

    　　主业持续亮眼，订单增长强劲。分季度看，2022Q2 营业收入为29.80 亿元（同比，下同，+203.11%），2022Q2 归母净利润12.41 亿元（+351.17%），2022Q2 扣非净利润12.12 亿元（+443.44%），加速增长趋势显著。2022H1 年公司整体毛利率47.06%（+2.18pp），净利率34.52%（+10.13pp），我们预计主要系新冠大订单持续兑现带来规模效应凸显以及公司费用管控能力持续优化所致，2022H1 期间费用率约7.22%（-15.18pp）。此外，订单方面，截止2022 年8 月25 日，公司在手订单金额约14.7 亿美元（较2021H1 同比+118.75%），增长持续强劲。

    　　商业化项目不断放量，产能持续快速扩张。公司2022H1 商业化阶段收入约36.76亿元（+366.79%），我们预计主要源于新冠大订单持续兑现带动业务高速增长。临床前及临床阶段收入约9.68 亿元（+16.73%），我们预计主要系公司非新冠项目产能紧俏所致。此外，公司“D”的能力持续得到市场印证，2022H1 承接了220 个临床前至临床阶段项目（+45.7%）。2022H1 公司产能约5300 m3（+77.9%），下半年及明年预计在天津、镇江、苏州等地区释放新产能，2022 年底产能有望达5869.8 m3（+34.3%）。

    　　新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。2022H1 新业务持续高速增长，整体收入约3.93 亿元（+173.14%），收入占比约7.80%。1）化学大分子：2022H1 收入+270.14%，其中寡核酸CDMO 收入增长超200%；2）制剂：2022H1 制剂收入+79.41%，无菌制剂项目收入+87.5%，小核酸类制剂+376%，无菌滴眼液+350%，增长迅猛；3）临床研究服务：2022H1 临床研究服务收入+242.02%，在手订单超4.5 亿元，其中创新药项目合同金额占比超85%；4）生物大分子：2022H1生物药CDMO 在手订单超2.6 亿元，产能方面，已完成2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设、100L ADC 偶联原液中试车间已投入使用。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入116.66、119.29、121.95亿元，同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润25.72、26.04、27.02 亿元，同比增长140.58%、1.22%、3.77%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。