事件：公司发布2022 半年报，2022 上半年实现营收50.41 亿（+186%）；归母净利润17.40 亿（+305%）；扣非归母净利润16.99 亿（+382%）；业绩稳定高速释放，符合预期。

    Q2 继续放量，新老业务保持高增速：公司Q2 实现营收和归母净利润29.80 和12.41 亿元，同比增幅分别为203%和351%，环比增速分别为45%和148%，在Q1 高基数下继续加速放量。分业务看，小分子业务依托大订单放量，2022 上半小分子业务实现收入46.4 亿元（187%），其中商业化阶段CDMO 收入36.8 亿元（+367%），临床CDMO 收入9.7 亿元（+16.7%）；我们预计小分子CDMO 业务全年维持高增速。新业务保持强劲动能，2022 上半年收入3.9 亿元（+174%）；其中大分子、制剂业务、临床业务同比增速分别为211%、29%、242%；公司快速拓展化学大分子、寡核苷酸、多肽以及制剂 CDMO 等领域，打开未来成长空间。

    非新冠业务持续放量，订单饱满：分客户类型看，公司2022 上半年不仅在大客户端保持同比279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比70%的高增速。公司国内业务进入收获期，2022 上半年海外和国内收入同比增速分别为177%和262%，其中国内NDA 阶段在手订单超过35 个。综合来看，剔除新冠大订单带来的增量，公司上半年常规业务仍保持高速增长。公司拥有国内一线小分子CDMO 产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速，截至2022 年6 月底，在手订单达14.7 亿美元。

    管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司2022上半年完成254 个（+42%），其中商业化项目34 个（+21%），III 期项目48 个（+33%），临床前至II 期项目172 个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及 KRAS、3CL、JAK、TYK2 等20 余热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%。

    盈利预测与投资评级：考虑到2023 年新冠大订单的不确定性，我们将2022-2024 年公司归母净利润由26.2/29.4/36.7 亿元调整为26.2/27.1/31.0亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为24/23/20 倍，考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩，维持“买入”评级。

    风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。