事件概述

    2022 年3 月30 日，凯莱英发布2021 年度报告：全年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；实现归母净利润10.69 亿元，同比增长48.08%；实现扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长45.22%。

    五大积极边际变化指引小分子CDMO 业务维持高速成长趋势2021 年，小分子CDMO 业务收入42.38 亿元，同比增长45.63%，剔除汇率因素，同比增长48.07%。分项目阶段来看，临床阶段项目实现收入17.23亿元，同比增长37.6%；商业化阶段项目实现收入25.15 亿元，同比增长51.7%。

    1） 历史级别大订单，彰显公司在全球小分子CDMO 供应链中的重要战略地位。公司目前在手订单18.98 亿美金，同比增长320%；其中，历史级别商业化订单金额累计约14.64 亿美元，在获得收入确定性的情况下，公司可以更为专注和积极地开拓新客户、新业务、新市场。

    2） 海外收购Snapdragon，进一步完成全球化产能布局。该公司由两位MIT 资深教授创办，是优秀的连续性反应CDO 公司，与公司有很强的协同效应，有助于进一步公司在连续性反应领域的竞争力及拓展海外市场。

    3） 做深大客户，实力获海外知名药企高度认可。公司参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期、Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过30%，其中一家超过50%。同时，获取首个来自日本大型制药公司的商业化项目订单。

    4） 做广中小客户，丰富项目管线。海外中小药公司收入持续提升，同比增长50.99%；国内小分子收入增长64.44%，在手NDA 订单超30 个，未来2-3 年陆续转化为商业化订单。

    5） 产能加速扩充，高度匹配订单需求。公司目前产能达到5000 立方，较2020 年底增长76.9%，预计2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021 年底增长46%。

    战略新兴业务收入强劲增长，多点开花，齐头并进2021 年，新兴服务收入3.98 亿元，同比增长67.43%，剔除汇率因素，同比增长70.5%。新兴业务收入占比从2018 年的2.19%提高至8.57%，化学大分子、制剂、临床CRO 均完成从“0 到1”的积累， 进入快速发展期。

    1） 生物药CDMO 加快布局：持续提升业务布局，逐步具备单抗、ADC、质粒及mRNA 订单承接能力，并引入战略投资者高瓴资本，拟共同投资25 亿元，打造一流生物CDMO 平台，目前在手订单1.3 亿元+。

    2） 化学大分子多条战线快速发展：2021 年收入同比增长42.48%，有超20 个项目推进至临床2 期后，承接23 个新项目。

    3） 临床CRO 业务成为服务客户的重要一环：2021 年收入同比增长83.71%，在手订单超过3 亿元+，新签署项目数超过150 个，且公司打造了超500 人的临床团队。

    4） 制剂业务进入快车道：收入首次超亿元，同比增长80.33%，并且来自美国/韩国等海外客户订单超过40%，API+制剂项目达到40 个，协同效应显著。

    5） 生物合成技术板块持续推进：首次承接生物类新药上市申报（BLA）的工艺表征项目及临床后期研发生产项目，订单广布，包括工程酶、重组蛋白、药用酶等。

    净利润实现超优表现，加速资本开支指引公司高速发展2021 年，公司实现归母净利润10.69 亿元，同比增长48.08%，净利润率为23.05%，同行中表现优异，主要得益于通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。2022 年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支30-36 亿元，快速推进小分子产能、寡核苷酸公斤级产能、生物大分子金山ADC产能建设，以及奉贤商业化生产基地建设。

    投资建议：在大订单带动下，我们认为公司2022 年收入和利润将创纪录地强劲增长。同时，公司也在加快各板块产能建设，未来在核心板块小分子CDMO和增量板块新兴服务的大小轮驱动下，有望维持高增长趋势。预计2022-2024 年归母净利润分别是25.6、27.2 及31.4 亿元，对应当前股价PE 分别为37、35 及30 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。