事件

    　　公司发布2021 年年度报告

    　　凯莱英2021 年全年实现营业收入46.39 亿，同比增长47.28%，剔除汇率影响因素，收入同比增长56.13%；归母净利润10.69 亿，同比增长48.08%；扣非净利润9.35 亿，同比增长45.22%，EPS 为4.06 元，业绩符合预期。

    　　2021 年第四季度，公司实现营业收入17.16 亿，同比增长60.82%，剔除汇率影响因素，同比增长66.61%；归母净利润3.74亿，同比增长73.15%，扣非净利润3.39 亿，同比增长81.28%。

    　　简评

    　　公司订单强劲增长，获取订单能力持续凸显

    　　截止报告披露日，公司在手订单总额18.98 亿美元，较去年同期增长320%。根据公司年报2021 年签署的4.81 亿美金大订单共确认收入12.31 亿，2021 年和2022 年签署93 亿订单有望陆续交付，奠定公司2022 年业绩进一步加速基础。我们认为公司拥有尖端化学合成技术，几乎可以合成制造任何小分子药物。公司连续反应技术拥有安全环保、选择性高、成本低廉等优点，同时公司长期对客户需求高质量地迅速应答，这些优势共同促进公司订单数量快速增长。

    　　持续产能建设，增强订单交付能力

    　　公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近4700m3，2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021 年底增长46%，有望达到6860 m3，其中2022H1 有望新增1000m3。同时，公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度，持续优化产能管理，增强订单交付能力。

    　　新兴业务发展势头强劲，“双轮驱动”战略持续发力公司快速推动制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务发展，2021 年实现收入近4 亿元，同比增长67.43%，完成新兴服务类项目327 个，新兴业务收入占比从2018 年的2.19%提高至8.57%。其中临床CRO 服务在手订单超3 亿元，生物大分子CDMO 在手订单达到1.3 亿元，奠定2022 年新兴业务高增长基础。

    　　2022 年3 月，子公司凯莱英生物引入高瓴资本等作为股东，共同出资25 亿元，推动凯莱英生物在ADC、抗体、mRNA、细胞基因治疗等生物药热门领域CDMO 布局，完善新兴业务生产制造能力，公司2022 年业绩成长性强势确定。夯实小分子、进军大分子，公司将持续践行“双轮驱动”共发展战略。

    　　财务指标分析：受汇率波动影响毛利率降低，期间费用率保持稳定受汇率波动以及上游原材料涨价影响，2021 年全年公司整体毛利率为44.3%（-2.3 pct）。期间费用率20.91%（-1.13 pct），基本保持稳定：其中销售费用率2.15%（-0.52 pct）；管理费用率10.26%（+0.51 pct）；研发费用率8.35%（+0.13 pct）；财务费用率0.15%（-1.24 pct）。经营性现金流净额为1.13 亿元，同比下降80.12%，主要是由于公司收入持续增长，导致应收账款快速增加（18.16 亿元，同比+84.18%），以及公司在手订单增多，公司存货也增长较快（13.96 亿元，同比+92.20%）。

    　　盈利预测及投资评级

    　　考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2022-2024 年收入分别为118.82 亿元、125.20 亿元、142.49 亿元，同比增速分别为156.1%、5.4%、13.8%；归母净利润分别为27.28 亿元、29.98 亿元和34.31 亿元，同比增速分别为155.2%、9.9%和14.4%，对应当前股价的PE 为36、33、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。