事件概述
公司公告2021 年年报：全年实现营业收入46.39 亿元，同比增长47.28% ； 实现归母净利润10.69 亿元， 同比增长48.08%；实现扣非净利润9.35 亿元，同比增长45.22%。
分析判断：
业绩符合市场预期，展望22 年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性
公司2021 年实现营业收入46.39 亿元，同比增长47.28%，其中2021Q4 单季度实现营业收入17.16 亿元，同比增长60.83%，我们判断受益于2021 年11 月签订的大订单业务落地等因素影响业绩延续高速增长、符合市场预期。公司作为全球领先的原料药CDMO 供应商，预期在大订单持续落地、长尾客户开拓等催化下，将继续呈现超高速增长。
（1）营业收入整体符合预期，大订单业务将继续为2022 年贡献业绩弹性：2021 年小分子CDMO 业务实现营业收入42.38 亿元，同比增长45.63%，其中大订单实现营业收入12.3 亿元、常规业务为30.1 亿元，同比增长3%。根据2021 年11 月17 日、2021 年11 月29 日和2022 年2 月21 日签订的三个重大合同订单，累计合同金额约93.4 亿元，其中根据公司2021 年报数据显示2021 年确认12.3 亿元收入，我们判断剩下约81.1 亿元大部分将在2022 年确认收入，为公司2022 年业绩增长贡献弹性。
（2）长尾客户（海外中小药企和国内客户）持续贡献业绩增长弹性：2021 年海外中小药企客户、国内业务，分别同比增长50.99%和64.44%，持续为公司贡献业绩弹性。2021 年海外中小药企及国内客户收入占比接近30%，展望未来公司持续拓展客户广度和深度，此部分客户业务有望继续呈现高速增长。
（3）覆盖管线呈现显著增长，尤其是临床前及临床早期项目：
公司2021 年产生收入管线数量为328 个，同比增长48%，其中临床早期与临床前235 个、临床III 期55 个、商业化38 个，相对2020 年呈现显著增长，为公司未来业绩增长奠定基础。
供给端来看，持续加速释放，为未来业绩增长奠定基础
根据2021 年报数据，公司在手订单规模达到18.98 亿美元，同比增长320%，另外考虑到公司III 期和商业化管线均处于快速增长中，为满足增量需求，公司在2021 年加速释放产能和加速员工招聘，实现供给端产能的提升、为未来业绩增长奠定基础。
（1）产能继续呈现高速释放中：公司2021 年底整体小分子反应釜体积为4700 立方（注释：2022 年3 月底数据为5000 立方），同比增长68%，另外根据2021 年年报数据显示，公司2022 年敦化、天津、镇江等将陆续投产2000 立方产能，同比增长43%。公司产能加速释放，一方面满足大客户的需求，另一方面可以为未来增量订单的需求奠定基础。
（2）员工数量继续呈现高速增长：2021 年底员工数量达到7126 人，同比增长30%，其中研发人员3380 人，同比增长29.7%。
新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力公司在深耕小分子CDMO 业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO 等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021 年公司新业务实现营业收入3.98 亿元，同比增长67.43%，其中化学大分子业务同比增长42.48%、制剂板块同比增长80.33%、临床CRO 业务同比增长83.71%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，公司新业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。
业绩预测及投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认的波动、略微调整22-23 盈利预测，即营收从22-23 年的125.73/128.07 亿元调整为22-24 年的125.93/126.77/130.84 亿元， EPS 从22-23 年的10.31/10.61 元调整为22-24 年的11.30/11.60/11.77 元，对应2022 年03 月30 日374.59 元/ 股收盘价， PE 分别为33.15/32.29/31.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。