业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入46.39 亿元，同比+47.28%(剔除汇率影响为56.13%)；归母净利润10.69 亿元，同比+48.08%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　在手订单充足，小分CDMO 持续高增长。公司作为全球小分子CDMO 龙头，订单景气度高，随着去年下半年产能陆续交付，收入保持快速增长，2021 年小分子CDMO 收入42.38 亿元，同比+46%(剔除汇率55%)，其中4Q 同比+60%(剔除汇率65%)。2021 年小分子业务确认收入项目共328个，其中临床290 个(同比+88 个)，临床III 期55 个(同比+13 个)、商业化阶段38 个(同比+6 个)，项目结构进一步优化。公司21 年11 月至22 年2月陆续发布公告，合计获得大订单超90 亿元。目前公司在手订单金额为18.98 亿美元，同比+320%，业绩成长确定性较强。

    　　产能有序建设，为订单起量提供保障。目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。2021 年，子公司吉林凯莱英完成新厂房启用，截至2021 年底，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，截至年报披露日，传统批次反应釜体积5,000m3。公司预计2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。同时，公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度。

    　　新兴业务进入快车道。2021 年新型业务板块收入3.98 亿元，同比增长超+67%(剔除汇率为70%)，收入占比从2018 年的2.18%提高至8.57%。化学大分子收入同比+42.48%，承接新项目23 个。制剂板块收入同比+80.33%，承接API+制剂项目40 个。临床研究服务收入同比+83.71%，与CDMO 形成协同，新签署150+个项目合同。同时，进一步布局生物大分子CDMO，2021 年凯莱英生物团队人员已经超过200 名，目前在手订单达1.3 亿元，公司预计2022 年中将完成2*2000L 一次性生物反应器抗原液产能建设和2*500LADC 商业化偶联原液产能建设。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司主营业务景气度较高，我们上调2022/2023 年净利润6.6%/12.4%至25.49 亿元/28.43 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年38.8 倍/34.8倍市盈率。我们上调目标价5.1%至476.00 元，对应49.4 倍2022 年市盈率和44.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。