凯莱英发布2021 三季度报告。2021 年前三季度实现营业收入29.23 亿元，同比增长40.34%；归母净利润6.95 亿元，同比增长37.26%；归母扣非净利润5.96 亿元，增速30.58%；实现EPS 2.88 元。

    　　Q3 单季度：公司实现营业收入11.63 亿元，同比增长42.34%；归母净利润2.66 亿元，同比增长39.30%；归母扣非净利润2.44 亿元，增速35.65%；实现EPS 1.10 元。

    　　公司三季度业绩加速，考虑汇兑影响后更超预期。公司前三季度营业总收入29.23 亿元，同比增长40.34%，剔除汇率波动因素影响，同比增长 50.45%。

    　　归属于上市公司股东的净利润6.95 亿元，同比增长37.26%，若剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，归属于上市公司股东净利润同比增长37.95%。剔除汇兑影响后，收入增速超过50%，反应公司整体经营的加速趋势。

    　　分季度角度，环比加速趋势明显。公司Q1-Q3 收入和增速分别为7.77 亿元（+63.45%）、9.83 亿元（+24.36%）、11.63 亿元(+42.43%)，收入环比持续增加。上半年Q1 和Q2 增速的差异在于新冠造成的基数，我们在中报点评中有解释，整体来看Q3 环比H1 增速有加速趋势，体现经营情况非常好。公司前三季度经营性现金流同比略有下降，主要是存货增加较多，Q3公司在执行订单同比大幅增加，相应原材料及在产品增加。

    　　毛利率受到汇兑和会计准则调整双重影响。毛利率方面，公司三季报毛利率为44.93%，同比去年三季报的48.43%下降较多，环比中报的44.88%持平略增，主要还是汇兑的影响（在年报点评中我们也分析过，影响在2 个点左右），但是Q3 的影响已经收窄。

    　　财务指标方面，研发和管理费用增加较多。公司销售费用率占比较小，稳中有降。公司三季报管理费用率10.67%，相较去年同期增加0.64pp。管理费用增幅49.28%，主要是公司持续加大高端技术人才引进，快速推进新业务发展过程中加大人才引进，支付薪酬、股权激励等费用快速增加。公司注重研发投入，研发费用率为8.80%，相比去年同期增加0.63pp，研发费用增速51.18%，公司坚持技术驱动发展理念，持续加大高端技术人才引进，前沿技术探索，研发投入持续增长。

    　　盈利预测与估值。基于当前经营趋势，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.98 亿、14.15 亿、19.28 亿元，增长分别为38.2%、41.8%、36.2%。EPS 分别为4.11 元、5.83 元、7.94 元，对应PE 分别为95x，67x，49x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。我们预计公司未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。