事件：公司发布2021 年三季报，实现营收29.23 亿元（+ 40.34% YOY），归母净利润6.95 亿元（+ 37.26% YOY），扣非归母净利润5.96 亿元（+ 30.58% YOY）；剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，2021 前三季度收入、归母净利润分别同比增长50.45%、37.95%，业绩超出市场预期。

    2021Q3 业绩超预期，毛利率受汇兑波动拖累。2021Q3，公司营收11.63 亿元（+42.34% YOY），归母净利润2.66 亿元（+39.30% YOY），扣非归母净利润2.44 亿元（+35.65% YOY）。单季度收入创公司上市以来最高值，超出市场预期。盈利能力方面，2021Q3，公司归母净利率22.83%（-0.05pct YOY），主要是毛利率受人民币升值影响同比下降3.20pct。

    多项财务指标显示订单饱满，扩产加速有望驱动收入高增长。2021 前三季度，公司预付款项2.35 亿元（+254.69% YOY），主要是增加原材料储备；存货10.83亿元（+49.11% YOY），主要是在执行订单同比大幅增加；合同负债2.05 亿元（+126.15 % YOY），主要是订单增加导致预收货款增加，多项财务指标显示公司未完成订单饱满。截至2021H1 公司总反应釜体积2,979.77m3，2021H2 以及2022 年分别预计增加1,390 /1,500 m3，扩产加速有望驱动收入持续高增长。

    新业务稳步推进，成长天花板持续提升。公司各块新业务经过多年布局已逐步进入收获期，2021H1 新兴业务收入达1.44 亿元，同比+144.62%。1）化学大分子：2021H1 收入端实现同比+98.39%的快速增长，其中，鉴于寡核苷酸CDMO领域前景广阔、需求远大于供给，公司正重点推进相关研发及产能建设。2）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021H1 收入端同比+82.72%，40%以上的订单来自海外客户，承接API+制剂项目40 个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021H1 新增签署66 个项目合同（40 个为创新药项目），在手订单1 亿元+人民币；同时与集团及有济医药协同，顺利承接从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND 注册申报的一体化服务项目。4）生物大分子：有望在ADC 领域率先突破，上海金山ADC 中试和早期商业化生产车间建设在推进中，有望打通从payload、linker 到抗体的服务能力。

    盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO 龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时其产业链不断延伸，后续增长动力强劲。我们维持公司21-23年归母净利润为10.21/13.28/17.19 亿元，分别同比增长41%/30%/29%，现价对应21-23 年PE 为93/72/55 倍（暂不考虑港股上市摊薄），维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。