报告导读

    　　剔除汇兑影响Q3 收入和利润端均确认加速，存货、预付款和合同负债也指引订单更高景气，看好订单+产能共振下公司2021 年开始进入业绩加速期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　业绩：2021Q3 符合我们预期

    　　2021Q1-Q3 业绩：2021Q1-Q3 收入29.23 亿（YOY 40.34%，剔除汇兑YOY50.45 %），归母净利润6.95 亿（YOY 37.26%，若剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响YOY37.95%），扣非净利润5.96 亿（YOY 30.58%），2021Q3 收入11.63 亿（YOY42.34%），归母净利润2.66 亿（YOY39.30%），扣非净利润2.44 亿（YOY 35.65%），符合我们先前预期。前三季度经营活动产生的现金流量净额下降0.20%，主要反映在预付账款、存货高增长上，我们认为更好的反映了公司订单高景气。

    　　加速：Q3 收入和利润端均确认加速，维持2021-2022 年业绩加速判断①看表观环比：加速！参考21Q2 和Q3 业绩，我们发现收入Q2 YOY 24.43%vs Q3 YOY 42.34%，扣非净利润Q2 YOY 21.74% vs Q3 YOY 35.65%，环比来看，Q3 收入环比增长18.31%，扣非净利润环比增长9.4%。

    　　②看剔除汇兑YOY 绝对值：加速！如果剔除汇兑影响估计Q2 收入YOY 可能在33%，Q3 收入YOY 估计在48%，Q2 扣非净利润YOY 估计在30%附近（假设以2020 年6 月30 日汇率与2021 年6 月30 日汇率进行结算，汇率下降8.7%），Q3 扣非YOY 估计在40%附近（假设以2020 年9 月30 日汇率与2021 年9 月30 日汇率进行结算，汇率下降5.4%）。可以看出Q3 相比Q2在收入和利润端均呈现比较明显的加速迹象，验证我们对公司业绩加速的判断。

    　　③产能加速投放，看好业绩加速趋势。根据中报披露：2021 全年预计新增反应釜体积1590m3（YOY 58%），2022 年预计新增1500m3 产能（YOY 34%），参考2021Q3 在建工程达到13.36 亿（相比Q2 增加3.61 亿），我们预计公司2021H2-2023 年进入新产能加速投放期，我们持续看好订单+产能共振下公司2021 年开始进入业绩加速期，详细推演逻辑请参考我们先前报告《凯莱英：

    　　四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开》。

    　　订单：维持高景气，期待Q4

    　　1）存货：Q3 存货10.83 亿（相比年初增加值同比增速59.4%）其中单Q3 存货增加2.04 亿，如果按照Q3 收入较高同比增速绝对值来推演意味着Q3 公司储备更多的存货，可能意味着更好的订单景气度。

    　　2）预付款和合同负债也指引订单更高景气：截止21Q3 合同负债2.05 亿，预付款项2.35 亿（相比年初增加值同比增速168%），单Q3 增加1.38 亿。基于以上财务数据我们坚定看好全年加速趋势。

    　　盈利：盈利能力下降预计主要是汇兑影响，Q4 有望同比平稳

    　　Q3 毛利率44.99%（同比下降3.2pct），我们预计主要是因为汇兑影响（按照9月30 日汇率计算汇兑损失约在5%），Q3 扣非净利率20.98%（同比下降1.05pct），一方面因为毛利率下降，另一方面因为财务费用率和研发费用率分别提升0.62pct 和0.51pct 导致。展望Q4 我们预计汇兑影响有可能逐步弱化，毛利率水平也有望维持相对稳定。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年公司EPS 为4.14、5.78、8.09 元/股，2021 年10 月26 日收盘价对应2021 年PE 为94 倍（对应2022 年PE 为67 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。