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    　　公司发布2021 年三季报，业绩超出市场预期

    　　凯莱英2021 三季报显示，公司主营收入为29.23 亿元，同比增长40.34%，剔除汇率波动因素，同比增长50.45%；归母净利润6.95 亿元，同比增长37.26%；扣非归母净利润5.96 亿元，增长上升30.58%；收入、利润均加速增长，业绩超出市场预期。

    　　其中第三季度，公司主营收入为11.63 亿元，同比增长42.34%；归母净利润2.66 亿元，同比增长39.30%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长35.65%。

    　　简评

    　　订单逐步转化，H2 业绩有望加速。2021 年，公司与海外大制药公司的合作程度进一步深化，同时积极拓展Biotech 客户，biotech 客户数量不断增多。上半年公司国内NDA 阶段订单已经超过30 个，随着逐渐实现商业化，将推动公司国内收入持续快速增长。公司还承担两个小分子抗病毒创新药物研发生产工作，若成功上市，可以为公司带来较高的商业化项目收入。依靠客户拓展和项目推进，公司在手订单充足，我们预计Q4 将延续良性增长。

    　　产能建设加速，订单承接能力有望增强。2021H1，公司新增产能约200 立方米，总反应釜体积达到3000 立方米。公司已着手加快产能建设，今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1390m3，至年底总产能达到4390m3；按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计明年新增产能1500m3，总产能达到5890m3。

    　　至9 月底，公司在建工程达到13.36 亿元，相较2020 年底的6.71亿元，增加99%，产能建设投入明显加大。

    　　存货与合同负债大幅增长。至2021Q3，公司存货达到10.83 亿元，较去年底增加49.17%；预付款项达2.35亿元，较去年底增加254.69%；合同负债达2.05 亿元，较去年底增加126.15%；公司订单增长明显，并且在原材料储备上做了充分准备，我们预期公司业绩未来一年仍有望维持较高增长。

    　　毛利率因汇率影响略有波动，其他财务指标基本正常。2021Q3，公司主营业务毛利率44.93%，主要受汇率影响。销售费用率为2.19%，同比降低0.97 pp，主要是公司业务口碑优秀，随着业务规模扩大，销售费用没有明显增长；管理费用率为10.67%，同比提高0.64 pp，主要是公司引入高端人才，加大股权激励；研发费用率为8.80%，同比升高0.63 pp，主要是由于公司新兴业务能力拓展；财务费用为-0.09%，降低0.80 pp，主要是由于公司银行存款利息增多；经营性净现金流为3.45 亿元，与去年同期基本相当。

    　　积极拓展新业务。公司持续投入建设化学大分子、制剂CDMO、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等新兴业务，预计将推动公司长期健康发展。同时公司积极把握外部并购机会，10 月25 日，子公司凯诺医药以自有资金1.36 亿元收购临床数理统计服务公司医普科诺100%股权。凯诺医药在数据管理和生物统计等方面的专业能力和服务能力，完善了公司临床CRO 业务链条，是凯诺医药打造技术引领型临床CRO 公司的重要一步。

    　　盈利预测及投资评级

    　　考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台，拓展服务能力，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.02 亿元、13.75 亿元和18.72 亿元，同比增速分别为38.8%、37.2%和36.1%，对应每股EPS 为4.10 元、5.62 元和7.65 元，对应当前股价的PE 为95、69、51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。