核心观点：

    　　2021 上半年收入增长39.04%，扣非归母净利润增长27.29%。公司发布2021 半年报，上半年实现收入17.6 亿元，增长39.04%，归母净利润4.29 亿元，增长36.03%，扣非归母净利润3.53 亿元，增长27.29%。

    　　二季度单季实现收入9.83 亿元，增长24.36%，扣非归母净利润2.23亿元，增长21.51%。二季度收入按固定汇率计算，同比增长 36.44%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长40.46%。

    　　在手订单6.72 亿美元，临床阶段CDMO 收入增速领先。公司首次披露了在手订单6.72 亿美元，远高于2020 年全年收入，提升了今明两年的业绩确定性。分业务板块看，按照固定汇率计算，临床阶段CDMO项目收入8.29 亿，增长92%，收入占比首次超过商业化项目，增速也遥遥领先，代表了公司前期较为充足的项目储备。小分子完成179 个项目，其中商业化阶段项目28 个，临床Ⅲ期项目36，三期和商业化项目数量多均大幅超过去年同期。

    　　新兴业务收入1.44 亿，多业务线取得突破进展。公司首次披露新兴业务的详细情况，上半年完成项目113 个。其中化学大分子收入增长98%，新增7 个临床二三期项目；制剂业务收入增长83%，承接 API+制剂项目40 个；临床研究新增66 个合同项目。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为4.00 元/股、5.28 元/股、7.00 元/股，结合考虑公司作为CDMO 龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，且前期新增员工增速及固定资产增速均快于行业，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年PE 合理估值115 倍，对应合理价值460.10 元/股，对应，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；一级市场投融资额有较大波动；人力成本上涨风险。