投资要点：

    　　汇率因素影响表观增速，公司业绩符合预期。公司 2021 上半年实现营业收入 17.60 亿元，同比增长 39.04%；归属于母公司股东净利润 4.29 亿元，同比增长 36.03%；扣非后归属于母公司股东净利润 3.53 亿元，同比增长 27.29%；对应 EPS1.78元。其中 2021Q2 单季实现营收 9.83 亿元，同比增长 24.36%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 32.48%。按照固定汇率计算，2021H1 营业收入同比增速为 51.19%,2021Q2 营业收入同比增速为 36.44%；剔除股权激励费用和汇兑损益后，2021H1 归母净利润同比增速为 40.46%，公司业绩符合预期。

    　　小分子业务高增长，新兴业务加速拓展。2021H1 公司小分子业务实现收入 16.17 亿元（+34.16%），共计完成 179 个项目；其中临床阶段 CDMO 实现收入 8.29 亿元（+76.94%），完成项目151 个（临床Ⅲ期项目 36 个）；商业化阶段 CDMO 业务实现收入 7.87 亿元（+6.88%），完成项目 28 个；公司在小分子 CDMO领域实力雄厚，服务内容从早期药品发现阶段到商业化阶段。

    　　同时，公司在化学大分子、制剂、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子 CDMO 等多个领域快速发展，产业链不断延伸；2021H1 公司新兴业务实现收入 1.44 亿元（+144.62%），完成项目 113 个。从订单情况看，截至目前，于 2022 年底交付的在手订单金额达 6.27 亿美元，为公司近两年业绩的持续高增长奠定良好基础。

    　　研发投入持续加大，新产能释放在即。报告期内，公司研发投入达 1.64 亿元，同比增长 50.68%，占营业收入比重为9.31%。公司有工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大研发技术平台。2021上半年，公司共引进博士 31 人，硕士 165 人，同时也推出新一期股权激励计划，计划向高管、核心技术人员等 273 人授予206 万股。产能方面，公司目前反应釜体积接近 3000m，预计下半年在天津、敦化等地区释放产能 1390m，明年新增产能1500m，产能的陆续扩充保障订单的顺利承接和交付。

    　　盈利预测：我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 10.00 亿元、13.36 亿元、17.09 亿元，对应 EPS分别为 4.13 元、5.51 元、7.05 元，当前股价对应 PE 分别为91.0/68.1/53.3 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。