报告导读

    Q2 收入和扣非利润20%+的增速，相比我们对全年的预期略低，我们认为更多是季度波动性影响，强调说明在手订单高达44 亿，2021H2-2022年产能加速释放带动业绩高增长可持续，维持“买入”评级。

    投资要点

    2021H1：收入端保持高增长，利润端受汇兑拖累2021H1 业绩：2021H1 实现收入17.60 亿，YOY 39.04%（扣除汇兑YOY51.19%），归母净利润4.29 亿（YOY 36.03%），扣非后归母净利润3.53 亿，YOY 27.29%（假设以2020 年6 月30 日汇率与2021 年6 月30 日汇率进行结算，汇率下降8.7%，因此我们预计扣除汇兑和股权激励影响扣非同比增速可能在36%附近）。其中，2021Q2 收入9.83 亿，YOY 24.43%（扣除汇兑YOY36.44%），归母净利润2.75 亿（YOY 32.21%），扣非后归母净利润2.23 亿，YOY 21.74%（扣除汇兑和股权激励费用预计YOY 在30%-35%附近）。值得注意的是公司2021H1 经营活动产生的现金流量净额为4.8 亿，同比增长254.78%，显示出较强的经营质量。

    波动：季度波动正常，全年一致性更强

    拆分：2021H1 临床阶段CDMO 收入8.29 亿（YOY76.94%，固定汇率YOY92%）、商业阶段CDMO 收入7.87 亿（YOY 6.88%，固定汇率YOY12.97%）和新兴业务收入1.44 亿（YOY 144.62%，固定汇率YOY 154.78%），Q2 临床阶段CDMO 收入3.64 亿（YOY19.97%）、商业阶段CDMO 收入5.35 亿（YOY 20.57%）和新兴业务收入0.88 亿（YOY 91.11%）。2021H1 完成商业化项目28 个，临床III 期36 个，分别同比2020H1 增加4 个和13 个，这也带来了2021H1 临床阶段收入同比增速更快。

    商业化CDMO 收入波动正常：历史上商业化项目收入YOY 存在明显波动性，比如收入增速较低半年度2016H1（YOY 6.84%），2019H2（YOY2.04%）和2020H1（YOY 9.67%），增速较快半年度2017H2（YOY 39.94%），2018H1（YOY 53.66%），2020H2（YOY 67.15%），我们预计波动性主要跟订单交付节奏以及产能释放节奏有关，但是综合全年业绩来看历史上收入复合增速维持在30%附近，考虑到大规模新产能释放以及在手订单高绝对值，我们认为全年加速确定性仍然很强！

    订单：高景气，坚定看好全年业绩加速

    1）存货：2021H1 存货8.79 亿（相比年初增加值同比增速28.6%），维持高增长。2）在手订单：参考中报披露在手订单6.72 亿美金（按照1:6.5 汇率计算约折合44 亿人民币），显示出订单超景气，考虑到历史上H2 业绩比H1 更好，我们坚定看好全年业绩加速趋势！

    产能：H2 加速释放，匹配订单，加速确定性高中报披露：2021 全年预计新增反应釜体积1590m3（YOY 58%），2022 年预计新增1500m3 产能（YOY 34%），考虑到连续性反应技术应用率持续加大，预计收入端增速有望超过产能释放增速。我们持续看好公司迎来业绩加速期，并维持2021-2023 年收入端40%附近复合增长判断。

    盈利预测及估值

    考虑到2021H1 汇兑影响我们略微下调2021-2023 年利润，我们预计2021-2023年公司EPS 为4.11、5.68、8.00 元/股，2021 年8 月13 日收盘价对应2021 年PE 为101 倍（对应2022 年PE 为73 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。