投资要点

    事件：公司2021 年上半年实现营业收入17.60 亿元（+39.04%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润4.29 亿元，（+36.03%）；扣非归母净利润3.53 亿元（+27.29%）；经营性现金流净额4.80 亿元（+254.78%）。

    业绩稳健高增长，剔除股权激励、汇兑损益等影响后符合我们预期。根据公司半年报披露，以固定汇率计算公司2021H1 收入同比增长51.19%；公司2021Q2 实现营收9.83 亿元（+24.66%），以固定汇率计算同比增长36.44%；公司剔除股权激励、汇率相关损益后的2021H1 归母净利润同比增长40.46%，业绩基本符合我们预期。小分子CDMO 方面，公司2021H1 实现营收16.17 亿元（+34.16%），其中临床阶段CDMO 8.29 亿元（+76.94%），商业化CDMO 7.87 亿元（+6.88%）。报告期公司共计完成179 个项目：商业化阶段项目28 个，临床阶段项目151 个，其中临床Ⅲ期项目36 个。同时，公司着力推进早期项目临床研究中心（EPPD）能力建设和业务开展，截至2021H1 已累计承接55 个项目。

    在手订单充沛，新兴服务拓展效果显著。截至2021H1，公司在手尚未完成订单为6.72 亿美元（订单到期日均为2022 年底前），在手订单充沛为公司后续CDMO 业务高增长奠定基础。小分子业务外，公司新兴业务拓展于2021 年取得显著成效：2021H1 公司收入达1.44 亿元，同比增长144.62%，完成新兴服务类项目113 个。2021H1：化学大分子方面，公司营收同比增长98.39%，新增客户10 余家，新增 PhaseⅡ/Ⅲ项目7个，在寡核苷酸、多肽和脂质高分子领域快速拓展；制剂业务营收同比增长82.72%，承接API+制剂项目40 个，在固体制剂、无菌制剂、有机溶剂等领域取得进展。公司在生物合成技术、临床研究服务和生物大分子CDMO 等业务领域同样不断延伸，逐步打开成长天花板。

    产能不断扩张，有望支撑公司未来业绩释放。截至2021H1，公司以天津为中心，在辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、大分子研发生产基地，反应釜体积近3000 立方米。同时公司预计下半年将在天津、敦化等地区释放产能1390 立方米，按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计将于2022 年新增产能1500 立方米。新产能投产以及连续化反应等技术的应用有望支撑公司未来业绩进一步释放。

    盈利预测与投资评级：我们预计随着公司小分子CDMO 项目进入商业化放量配合产能迅速扩张及新业务拓展，公司业绩有望提速。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测9.63/13.12/17.31 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为105/77/58 倍，考虑到公司是小分子CDMO 龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。

    风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。