内生快速增长，维持“买入”评级

    　　公司8 月15 日发布21 年中报，实现收入17.60 亿元（yoy+39.0%）、归母净利润4.29 亿元（yoy+36.0%）。其中2Q21 年收入、归母同比增长24.7%、32.5%，若剔除汇率波动、股权激励等影响，则2Q21 收入、1H21 收入、归母净利润同比增速分别为36.4%、51.2%、40.5%，内生快速增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为3.97/5.20/6.76 亿元，同比增长33%/31%/30%。公司技术工艺全球领先且在手订单充沛，给予22 年92x PE（可比公司Wind 一致预期22 年均值为73x），调整目标价至478.10 元（前值337.32 元），维持 “买入”评级。

    　　小分子CDMO：在手订单充沛，“漏斗效应”彰显公司1H21 年实现商业化阶段收入7.87 亿元（yoy+6.9%）、临床阶段收入8.29 亿元（yoy+76.9%），临床阶段收入引领增长。公司订单承接能力优秀，1H21 年合计完成临床+商业化项目共179 个（yoy+44.4%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为28、36、115 个（VS 1H20 年的24、23、77 个），各阶段项目数同比均明显提升且以临床III 期项目增长最为显著（yoy+56.5%），“漏掉效应”彰显。同时，截至1H21 年，公司在手尚未完成订单6.72 亿美元（订单到期日均为2022 年底前），提升业绩能见度。

    　　小分子CDMO：产能投放有序推进，国内静待开花结果公司小分子CDMO 产能主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地，截至1H21年反应釜体积合计约3000 立方米。同时新增产能有续投放，公司预计2H21年在天津、敦化等地区释放产能1390 立方米，并于2022 年新增产能1500立方米，保证供应的同时加大连续性反应等先进技术的应用。公司国内业务业务持续发力，1H21 年实现收入1.91 亿元（yoy+36.1%），收入占比已提升至11.1%。截至1H21 年，公司在手国内NDA 阶段订单超过30 个，多个明星项目有望陆续进入商业化收获期。

    　　新兴服务：CXO 全产业链布局，新增长点层出不穷公司1H21 年完成新兴服务类项目113 个， 合计收入1.44 亿元（yoy+144.6%）：1）化学大分子：1H21 收入同比增长98.4%，增加新客户10 余家，累计服务的项目超过100 个；2）制剂：1H21 收入同比增长82.7%，承接API+制剂项目40 个；3）临床研究服务：1H21 年新增66 个项目，其中40 个为创新药项目，目前在手订单超1 亿元；4）生物大分子CDMO：上海金山的生物大分子中心已于2019 年启动，陆续完成团队及技术平台的搭建，逐渐具备ADC 药物、rNDA、mRNA 分子等服务能力。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。