事项：

    　　公司发布2021 年中报：上半年实现营收17.60 亿元（+39.04%），实现归属净利润4.29 亿元（+36.03%），扣非后归属净利润3.53 亿元（+27.29%）。基本符合预期。

    　　平安观点：

    　　Q2 表观业绩受汇兑影响较大，下半年增长有望提速：

    　　公司Q2 单季度实现收入9.83 亿元（+24.36%），实现扣非归属净利润2.23亿元（+21.51%）。由于公司上半年基本没有采取汇率对冲措施，因此表观业绩同时受到同比汇率差和汇兑损失的双重影响。若按固定汇率计算，Q2 收入同比增长36.44%，在2020Q2 基数相对较高的情况下仍保持不错的增速。

    　　上半年公司主营业务毛利率为44.88%（-3.75PP），下降主要系同比汇率差影响所致，若剔除汇兑影响综合毛利率为49.24%，同比稍有增长（主要来自新兴业务毛利率向正常水平靠拢）。上半年销售费用率略有下降，管理费用率和研发费用率因引入更多新兴业务人才而稍有增长，三者合计22.39%（+0.3PP），基本保持稳定。财务费用中汇兑损益同比变化较大（2021H1 损失412 万元，2020H1 收益561 万元），对扣非净利润增速产生约3.5PP 的负面影响（此处不包括同比汇率差造成的影响）。

    　　虽然Q2 表观业绩受影响较大，我们对下半年的增长仍较为乐观。主要原因包括：（1）上半年临床阶段业务结算较多，收入占比超总营收的一半，预计下半年收益比更高的商业化项目结算比例会提高，带来更多收入确认；（2）天津3 厂区的API2 车间于2021Q2 启用，估计会在下半年贡献业绩；（3）下半年同比汇率差有望收窄。

    　　在手订单充沛，产能即将迎来加速投放：

    　　截止2021 年中，公司在手订单6.72 亿美元，订单规模非常充沛且到期日均在2022 年底前。根据行业普遍情况推算，我们估计现有在手订单排产大概安排到2022 年的年中前后。此外下半年通常新增订单较多，我们认为公司后续订单需求充足，足以支持业绩快速增长。

    　　供给层面，我们判断公司产能即将进入加速投放期。凯莱英2020 年全年CAPEX 约10 亿元左右，投资增速显著快于之前几年。考虑到新产能需要1 年左右建设期，以及半年左右的各类资质认证，我们认为2021H2 开始会有更多新建固定资产投入使用。根据中报披露，下半年公司天津、敦化等地可释放1390 立方产能，2022 年还将新增1500 立方产能，从立方数也可看到公司后续产能落地有所加速。

    　　新技术使用比例提升，新兴业务建设顺利：

    　　公司在业内向来以重视新技术应用著称，现已形成四大技术平台，支持研发与生产工作向更高效、更环保、更智能的方向发展。尤其是其中相对成熟的连续性反应与酶反应技术等，已在公司30%临床2 期或更后端的项目中得到应用，其应用比例与规模在国内处于领先水平。持续的技术迭代保证了公司长久的竞争力和盈利能力，是优质CDMO 企业必不可少的要素。

    　　公司上市后开始谋划新业务的拓展，目前团队的组建和设施的搭建均比较顺利，上半年相关业务收入达到1.44 亿元（+144.62%）。上半年化学大分子与制剂业务均实现收入与项目数的飞速增长，而且随着新的生产设施落地，公司开始具有提供规模化生产服务的能力。临床CRO 与生物大分子CDMO 经过1 年以上的探索，目前也形成了较为稳定的技术团队，业务规模有了明显增长。

    　　维持“强烈推荐”评级：公司短期业绩受汇兑拖累，但中长期看订单与产能均支持公司加速发展。考虑公司产能落地节奏以及股权激励导致股本变化，调整2021-2023 年EPS 预测为4.01、5.36、7.20 元（原4.04、5.32、7.02 元），继续看好行业与公司的长期发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO 行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO 丢失对应订单；药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO 订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。