2021 年1 季度收入超预期，利润符合预期

    凯莱英公布2021 年1 季度业绩：收入7.77 亿元，同比+63.45%；归母净利润1.54 亿元，同比+42.86%，对应基本每股收益0.64 元；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+38.67%；若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比+55.93%；收入超预期，利润符合预期。

    发展趋势

    一季度公司营业收入保持强劲增长。2021 年第1 季度，公司收入达7.77 亿元，同比+63.45%。经营情况持续向好，交付订单和服务强劲增长。我们认为公司在“做深”和“做广”战略的顺利推进下，收入有望稳健增长。从成本端看：毛利率较低为42.87%（vs.

    2020 年的46.55%和1Q2020 的47.70%），主要原因为一季度人民币大幅升值导致营业成本增速快于营业收入。管理费用为0.99 亿元，同比+78.91%，管理费用率高达12.69%（vs.2020 年的9.75%和1Q2020 的11.59%），主要因公司持续加大高端人才引进，支付薪酬、股权激励等费用快速增加。研发费用达0.83 亿元，研发费用率为10.74%，较2020 年的8.22%上升2.52ppt，公司持续加大技术创新和自主研发核心技术的投入力度。

    产能有序预增，为订单起量提供保障。截止至2020 年底公司反应釜体积超过2,800m3，公司预计2021 年底总体积将相较2019 年底增长超过80%（约超过4,140m3）。从排产节奏看：API 厂房二期建设项目完工并投产；三期 API 厂房已启动建设，公司预计2021年下半年完工；吉林凯莱英制药生产建设项目4 号厂房多个车间已先后投入使用，公司预计其他新厂房及车间将在2021 年分批完工；镇江生产基地建设已启动，公司预计一期将于2022 年下半年投入使用。

    新业务拓展顺利，看好平台型CDMO 长期成长空间。依托小分子业务多年的积累，公司新业务制剂、化学大分子、ADC、生物酶等发展迅速，不断延伸服务链条，拓展服务领域，传导竞争优势，打造专业一站式定制服务平台。我们认为平台型 CDMO 公司具有高壁垒的稳定性和高附加价值的盈利能力，全产业链布局形成的协同效应、高技术壁垒、高附加价值、嵌入合作粘性将带来更大的成长空间与确定性较高的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年每股盈利预测4.00/5.28 元不变，对应同比分别增长34.4%/32.0%。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价351.88 元（基于DCF 模型），较当前股价有17.4%的上行空间。

    风险

    商业化订单转化和新业务拓展进度不及预期；原料药成本上升。