凯莱英发布2021 年一季度报告。2020 年Q1 公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长63.45%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长42.86%；实现扣非净利润1.29 亿元，同比增长38.67%；实现EPS0.64 元。

    　　公司整体收入利润实现开门红符合预期，加回汇兑和激励之后超预期。考虑到疫情去年的基数，公司实现60%以上收入增速和40%以上利润增速高增长符合预期。公司一季报中披露若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归属于上市公司股东净利润同比增长 55.93%。实际上除了影响利润之外，汇兑波动还会影响整体的收入和毛利率，若今年和去年的收入还原回美元口径同比，Q1 收入增长更高，整体超出预期。

    　　毛利率受到汇兑和会计准则调整双重影响。毛利率方面，Q1 公司毛利率为42.87%，同比去年Q1 的47.70%下降较多，环比Q4 的42.88%基本持平。

    　　一方面还是汇兑的影响（在年报点评中我们也分析过，影响在3 个点左右），还有就是公司会计准则的调整，运保费从销售费用调整到营业成本，也影响了毛利率。

    　　公司各项财务指标由于去年同口径有疫情，所以变动较大。公司整体经营性现金流1 亿，同比增长104.56%，非常靓丽，体现了强劲的增长趋势。公司研发投入力度持续加强，Q1 研发费用8344 万，相较去年的5485 万增加了52.14%。管理费用增长也较多，管理费用增幅78.91%，主要是公司持续加大高端技术人才引进，快速推进新业务发展过程中加大人才引进，支付薪酬、股权激励等费用快速增加。

    　　公司投资逻辑再梳理。公司在CDMO 领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO 一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。

    　　盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.99 亿、13.46 亿、17.71 亿元，增长分别为38.3%、34.7%、31.6%。EPS 分别为4.12 元、5.55 元、7.30 元，对应PE 分别为72x，54x，41x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO 龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH 制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期