1Q21 年收入及归母净利润同比均实现高速增长公司4 月22 日发布21 年一季报，1Q21 年实现收入7.8 亿元（yoy+63.5%）、归母净利润1.5 亿元（yoy+42.9%），扣非归母净利润1.3 亿元（yoy+38.7%），若剔除美元汇率波动、股权激励摊销费用等影响，1Q21 年归母净利润同比增速55.9%，内生归母增长强势。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS为3.97/5.20/6.76 亿元。公司技术工艺全球领先且内生业务表现亮眼，给予21 年85x PE （可比公司Wind 一致预期均值78x），保持目标价337.32元不变，维持 “买入”评级。

    　　汇率及会计准则变动影响毛利率，现金流稳健

    　　公司1Q21 年毛利率为42.9%（yoy-4.8pct），我们预计主因美元汇率负面影响叠加新会计准则下运保费的影响。1Q21 年销售、管理、研发、财务费用率为2.5%（yoy-1.8pct）、12.7%（yoy+1.1pct）、10.7%（yoy-0.8pct）、-0.9%（yoy+0.9pct），财务费用率同比提升预计主要与汇率波动有关。公司1Q21 年经营活动现金流量净额1.0 亿元（yoy+104.6%），现金流水平好转。

    　　1Q21 年合同负债为1.4 亿元（yoy+56.0%），主因预收款项增加。

    　　漏斗效应逐渐彰显，早期订单充沛持续赋能后端项目我们推测1Q21 年公司商业化阶段、临床阶段、技术开发服务收入同比均实现良好增长，其中商业化阶段业务贡献主要收入。公司项目承接能力优秀，20 年合计完成686 个项目，其中商业化、临床III 期、临床I-II 期、技术开发项目分别为32/42/199/413 个。公司临床早期订单储备充沛，有望持续向III 期、商业化项目转化提升业绩能见度，“漏斗效应”彰显。综合订单数量、结构分析，我们看好公司21 年小分子CDMO 实现30%以上收入同比增速，持续巩固行业领先地位。

    　　新业务顺利推进，打造一站式CXO 服务商

    　　1）新型CDMO：化学大分子、生物大分子、制剂、 ADC、生物酶等CDMO新兴业务快速发展，20 年合计收入1.7 亿元（yoy+53.5%），贡献长期增长点，看好21 年收入维持同比高速增长；2）临床CRO 业务：收购冠勤医药（未上市）进一步夯实临床前CRO 及临床CRO 领域竞争力，该业务20年实现收入4800 万元，我们预计凭借突出的整合效果及充沛的在手订单，公司临床CRO 收入21 有望突破1 亿元。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。