投资要点

    事件：公司2021 年第一季度实现营收7.77 亿元，同比增长63.45%；归母净利润1.54 亿元，同比增长42.86%（若剔除汇兑波动影响、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比增长55.93%）；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长38.67%；经营性现金流净额1.01 亿元，同比增长104.56%。

    业绩稳步增长，汇率及股权激励费用影响表观增速。2020 年Q1，公司由于疫情的影响收入同比下降，之后公司迅速出台防疫措施，随后业绩逐步回暖。以2019 年为基数观察，2021 年Q1 公司收入较2019 Q1 增长63.11%，CAGR 为27.85%，业绩增长符合我们的预期。2021 年Q1公司的归母净利率为19.86%，较去年同期的22.72%有所减少，主要系人民币增值所致。

    订单增加配合产能扩张，公司业绩增长有望提速。2021 年Q1，公司的合同负债金额达到1.41 亿元，同比增长56.01%，侧面反映出公司收到的订单总金额增长。根据公司公告，2020 年底，公司反应釜体积超过2800 立方米，较2020 年初的2300 多立方米增加约400 多立方米，同时公司预计2021 年底公司反应釜总体积相较2019 年底增长将超过80%。在建工程中，凯莱英生命科学改造工程、凯莱英生命科学多功能制剂车间以及吉林凯莱英扩建项目进度推进良好，建成投产后，公司产能将迅速提升。小分子CDMO 订单的金额迅速增加配合产能扩张作为支持，我们预计公司业绩未来有望提速。

    技术导向的行业龙头，研发费用率行业领先。公司注重技术创新，2021Q1 公司的研发费用达到8344 万元，同比增长52.14%，研发费用率为10.74%。公司以年度计的研发费用率近年来一直维持在8%左右，处于小分子CDMO 行业内领先水平。技术上的高投入不断转化为成果，帮助公司降低生产成本、提高生产效率。同时公司的毛利率和固定资产周转率处于行业内领先水平，反映出公司较强的盈利与营运能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计随着公司小分子CDMO 项目进入商业化放量配合产能迅速扩张，公司业绩有望提速。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测9.63/13.12/17.31 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为76/55/42 倍，考虑到公司是小分子CDMO 龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。

    风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。