投资要点：

    公司业绩符合预期。公司2020 全年实现营业收入31.50 亿元，同比增长28.04%；归属于母公司股东净利润7.22 亿元，同比增长30.37%；扣非后归属于母公司股东净利润6.44 亿元，同比增长31.79%；对应EPS3.10 元。其中2020Q4 单季实现营收10.67 亿元，同比增长48.69%，剔除汇率差异，同比增长56.62%，创单季度历史新高；归母净利润2.16 亿元，同比增长15.22%。剔除汇率差异和股权激励摊销等费用，公司全年归母净利润增速高达41.84%，业绩符合预期。

    客户持续拓展，订单稳定增长。报告期内，公司共计完成686 个项目；其中商业化阶段项目32 个（+2 个），实现营业收入16.58 亿元（+35.58%）；临床阶段项目241 个（+50 个），实现营业收入11.80 亿元（+17.82%）；技术服务项目413 个（+85个），实现营业收入3.10 亿元（+31.62%）。从客户构成上看，海外大型制药公司客户贡献收入20.79 亿元（+22.08%），为营收占比最大的客户群体；海外中小创新药公司客户贡献收入6.99 亿元（+30.22%）；国内创新药公司贡献收入3.71 亿元（+69.05%）。公司与大型制药企业合作粘性不断增强的同时，快速拓展中小创新药企业和国内市场，各阶段的订单数量稳定增长。

    研发投入持续加大，CXO 产业链不断延伸。报告期内，公司研发投入达2.59 亿元，同比增长34.5%；研发人员达2607 名，同比增长41.84%。工艺方面，公司投资Snapdragon 进一步深耕连续性反应技术，并组建升级工艺科学中心和化工工程部；新业务方面，公司新建1200m3化学大分子研发中心，持续开拓生物合成新技术，建立口服缓控释制剂平台，组建生物大分子核心团队。报告期内，公司制剂、生物大分子、化学大分子、生物酶的研发生产服务贡献收入1.70 亿元（+53.51%）；临床研究服务贡献收入0.48 亿元，两项新业务快速发展。报告期内，公司并购冠勤医药，与百家医院建立合作关系开展临床研究，有19 个在执行创新药项目；合资成立有济医药，涉足药理、毒理、药代评价服务领域，CXO 产业链不断延伸。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为10.00 亿元、13.36 亿元、17.09 亿元，对应 EPS分别为4.13 元、5.51 元、7.05 元，当前股价对应 PE 分别为72.5/54.3/42.4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。