事件

    　　2024 年04 月08 日，桂发祥发布2023 年年报。

    　　投资要点

    　　业绩扭亏为盈，主营业务持续修复

    　　公司2023 年总营收5.04 亿元（+113%），归母净利润0.61亿元（扭亏为盈），营收增长主要系低基数下区域旅游市场活跃，带动公司特产礼品消费。2023Q4 公司总营收0.98 亿元（+131%），归母净利润-0.02 亿元（同比减亏）。公司2023 年毛利率增长18pcts 至46.04%，由于主要系原材料成本下降/发挥特产产品毛利贡献/产量提升降低制造费用中固定成本的分摊，毛利率恢复至合理区间，随着公司精细化管理水平和规模化生产能力提升，毛利率有望持续改善。2023年公司销售/ 管理费用率分别为25.76%/7.59% ， 同减20pcts/6pcts，预计主要系公司运营效率提升所致。2024年，公司围绕主业进行产品/技术/渠道/品牌/管理全方位突破升级，预计实现营收和净利润分别不低于5.5/0.66 亿元。

    　　产品结构持续优化，销售渠道稳步拓展

    　　分产品看，麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM 产品的营收分别为3.25/0.85/0.61/0.28 亿元， 分别同增152%/58%/59%/132%，麻花产品明显修复。拆分量价看，麻花产品/糕点及方便食品的销量分别为0.44/0.10 万吨，同增126%/42% ； 对应吨价分别为7.47/5.81 万元/ 吨， 同增12%/12%，量价齐升，公司产品按照“礼品”“休闲”双向发展的思路进行结构调整，礼品类产品实现升级优化，产品休闲化初见成效。分销售模式看，公司直销/经销的营收分别为3.86/1.12 亿元，分别同增109%/133%。截至2023Q4，总经销商310 家，净增加24 家，渠道稳步拓展。

    　　大本营基本盘稳固，电商渠道逐步完善

    　　分区域看，2023 年天津地区营收4.69 亿元（+118%），毛利率为45.71%（+17pcts），公司把握天津市场经济和旅游行业复苏的机遇，加大对本地旅游商圈经销网点的扶持和开发布点，同时2023 年完成老字号集合店的方案设计，2024 年年初开业市场反响好，有望为公司提供更多增长机会；电商营收0.29 亿元（+54%），毛利率52.63%（+27pcts），营收增长主要得益于公司加大传统电商平台的引流促销/推新力度，同时升级休闲产品包装提升电商产品附加值，调整倾斜生产供应利好成本端，从而推升毛利率。新平台开发的准备工作和抖音店铺开播已顺利完成，预期能催生新的收益增长点；其他地区营收0.07 亿元（+118%），毛利率41.09%（+40pcts），公司通过进驻当地知名商超试水全国市场，推升外埠市场营收。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司 “特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线，公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力，老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.47/0.68/0.93 元，当前股价对应PE 分别为20/14/10倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。