事件

    　　桂发祥公布2017年一季报，17Q1实现营收1.51亿元，同比+8.35%，归母净利3,109.4万元，同比+1.89%，扣非归母净利2,953.7万元，同比-3.03%，每股收益0.24元。

    　　同时，公司公布2017年半年报预告，预计实现归母净利5,014.6万元-5,516.0万元，同比增幅在0%-10%的区间。

    　　投资要点

    　　公司一季度收入提速，受益产能释放及消费需求回暖。公司17Q1 实现收入1.51亿元，同比增速达到8.35%，公司2016年收入增速同比微增0.09%，16Q4收入同比下滑0.06%， 17Q1 收入呈明显提速趋势。公司主要产品品类（麻花、糕点及OEM 产品）在17Q1 均实现同比正增长，较16年全年情况有所好转（麻花：-0.99%，糕点：+13.3%，小食品：-1.04%，OEM 产品：-5.98%）。公司空港基地目前部分生产线已经达到可使用状态，逐步释放麻花及糕点产能（公司2016年麻花及糕点产能利用率分别高达128%及155%），缓解产能瓶颈对销量的抑制。此外，糕点等新品带动下的市场需求回暖亦助力公司销量回升。

    　　上市费用的一次性支出完成，公司费用率明显回落。公司17Q1 整体毛利率为48.8%，较16Q4 的53.9%明显回落，一方面由于糖、面粉及包装材料的价格持续上升所致，另一方面公司部分募投项目建设完成，导致计入生产成本的折旧费用增加。

    　　公司费用率明显下降：公司17Q1 的销售费用率及管理费用率分别为17.3%及5.9%，较16年全年的18%及8.8%均出现回落，主要由于公司上市相关费用已计入16年报表，费用率重回正常区间（上市费用于16Q4计入报表，导致同期销售费用率及管理费用率分别高达27%及13.7%）。

    　　尽管毛利率持续下行，但费用率回落使公司17Q1 归母净利达到3,109.4万元，同比+1.89%（ 2016：-2.4%，16Q4：-4.71%），净利率达到20.6%，较16年全年增0.5pct，环比增5.6pct。剔除政府补助的扣非归母净利2,953.7万元， 同比-3.03%（2016：-12.37%）。

    上市后将重启增长，扩产、扩品、扩渠道，17年业绩可期。

    　　17年公司募投新厂产能将逐步释放，麻花设计产能增幅可达208%，同时将新增糕点设计产能905.6 吨，盒装及散装月饼124.77 吨，粽子64.34万个，元宵19.2 吨。

    　　公司致力于成为健康食品生产销售平台，目前积极学习海外产食品生产技术，致力研发新产品，同时在品类上存外延预期。

    　　公司17年仍将继续增加直营门店数量，预计增量在15 家左右，收入增量预计可达9000万/年。同时进行门店装修升级，通过门店形象强化老字号品牌。

    　　此外，公司在不做推广的情况下天猫旗舰店年销售额达1600 多万，未来会加大电商投入，线上平台增量预计亦较为可观。

    　　盈利预测及投资建议：公司为细分零食百年老字号，具有一定品牌溢价，同时募投产能将逐步释放，渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96（+8.3%），6.0（+21.0%）及7.94亿元（+17.3%），EPS 分别 为0.79元（+9.7%）、1.0元（+26.6%）及1.21元（+21.0%），对应PE 为49x、39x 及32x。维持“增持”评级，建议积极关注。

    风险提示：宏观经济放缓、区域拓展不及预期、食品安全问题。