一、事件概述 公司发布2016年年报，2016年实现营业收入4.58亿元，同比增长0.09%；归母净利润0.92亿元，同比降低2.42%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比降低12.37%；每股收益为0.93元。单四季度，实现营业收入0.96亿元，环比降低20.77%；归母净利润为0.14亿元，环比降低47.33%。

    二、分析与判断

    业绩低于预期，麻花及其他休闲食品业务扩展

    公司2016年营业收入同比增长0.09%，归母净利润降低2.42%，低于市场预期。其中麻花业务营收3.28亿元，同比降低0.99%，占总收入71.80%；糕点等节令食品业务实现营收0.47亿元，同比增长13.03%。 营收企稳的主要原因是：1）休闲食品市场规模逐年提升，麻花及其他休闲食品业务受旅游、节日送礼需求增加影响，稳定增长；2）作为认定的“中华老字号”产品，品牌溢价效应显著；3）深耕天津市场，辐射华北、东北等周边市场，区域优势明显，销量稳定；4）麻花设计产能居行业前列，产量逐年增加，重视新产品开发，不断满足消费者差异化需求；5）重视营销网络建设，建立以直营模式为主，普通经销商、商超、电子商务平台等经销模式为辅的营销网络体系，全方位覆盖市场。

    毛利率水平高于行业平均水平，净利润增长略微下滑

    公司2016年实现归母净利润0.92亿元，同比下降2.42%，净利润略微下滑，食品毛利率高达52.31%，居于行业前列。净利润下滑主要原因有：1）营业成本中主要原材料成本占比高，食用油、面粉等原料价格上扬使得成本增加；2）相对依赖天津地区这一单一市场，津外市场扩张缓慢；3）募投项目建成投产，资产、业务规模均迅速扩大，短期三大费用大幅增长，但长期将促进盈利能力增长。

    建设募投项目，突破产能瓶颈，业绩有望继续提升

    上市后，公司募集资金，用于空港区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。通过建设募投项目，可以解决公司市场份额快速增长与生产产能相对不足的矛盾。16年空港区生产基地3条麻花新生产线投产，产量达1500多吨，可增厚收入业绩7500万元。新增的8条麻花和8条糕点生产线也在陆续调试中，全部投产后，产能会大量释放；营销网络建设项目完成，公司直营店新增19家，总计达到59家，有利于公司拓展销售网络，有望增厚公司业绩。

    三、盈利预测与投资建议

    公司业绩安全边际高，业绩增长点主要有：1）休闲食品市场容量大，未来会保持15%左右的增速，旅游、礼品消费等高端需求增加，产品提价空间较大；2）公司深耕天津市场，以天津为中心向周边辐射，天津市场尚有较大下沉空间；3）作为地方传统食品，具有较高知名度和市场影响力，品牌溢价显著；4）募投项目释放产能，拓展营销网络，提升公司核心竞争力。我们预计公17/18/19年营收将保持12%以上的增长，EPS分别为0.80/0.92/1.07元，给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    原材料价格波动风险；单一市场依赖度高；食品安全问题。