投资要点：

    　　投资建议及盈利预测。公司将依托持续增长的休闲食品市场，加大对新产品研发的投入，增强核心技术优势，实现“市场引领、品牌扩张、科技支撑、资本主推、深耕天津、辐射全国”的发展规划。我们看好公司用差异化产品深耕天津，用休闲化产品布局全国的战略，预计公司2016-2018 年EPS 为0.72、0.81、0.94 元/股，对应PE 为61、54、47 倍。参考同类上市公司洽洽食品、盐津铺子、好想你、麦趣尔、来伊份、元祖股份、煌上煌、周黑鸭， 2017 年3 月1 日的平均PE（TTM）为86 倍。Wind 一致预期中值2016 年的平均PE 为75 倍，2017 年的平均PE 为48 倍，算数平均值为70 倍。由于公司受制于产能瓶颈收入4 年没有增长，随着募投资金到位新建产能陆续开始投产，预计今后三年投产比例25%/75%/100%，公司年收入增速超过20%，考虑新生产线转固及人员的增加，前期利润增速可能小于收入增速，随着新生产线满产，公司净利润率将得到提升，我们认为公司合理估值为70-75 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　公司以麻花销售为主，集中在天津地区。公司主要生产以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品，以及糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品，共计100 多种产品，其中生产麻花品种六大系列50 余款。麻花是公司核心产品，收入占比超过70%，天津地区销售收入占比超过96%，公司以直营为主（门店44 家，收入占比64%），普通经销商、商超、电商等为辅，2013-2016 年公司营业收入在4.6 亿左右，并略微下滑，主要受制于公司产能瓶颈。公司控股股东桂发祥集团持有43.80%股权，实际控制人为天津市河西区国资委。

    　　休闲食品行业持续高景气度。2014 年国内休闲食品市场规模达到3875 亿元，同比增长23.66%。而2004-2014 十年间休闲食品行业规模平均复合增长率高达21.78%。麻花市场规模持续增长，2000 年我国麻花市场规模11.57 亿元，2011 年达到33.66 亿元，CAGR达10.19%，预计2016 年达到60 亿。麻花市场“南北格局”逐步显现，目前麻花市场形成由八大城市组成的四大核心区域，其中京津沪市场规模约占40%。

    　　公司募投项目解决产能瓶颈提振公司业绩。公司以16.6 元/股的价格发行3200 万股，募集资金5.3 亿元，资金投资于空港经济区生产基地建设项目2.87 亿元，营销网络建设项目3757 万元，偿还银行贷款和补充营运资金1.6 亿元。其中空港项目麻花产能由4583 吨增加到10400 吨，糕点及节令食品产能由633 吨增加到113.95 吨。空港项目建设期3 年，实现达产产能25%的5 年有望给公司营业收入带来的增量分别是1.46/4.4/5.8/6.3/6.3亿，净利润带来的增量分别是2201/6913/8974/10554/10004 万。

    　　股价表现的催化剂。随着空港基地产能释放，公司收入同步增长。

    　　核心假设风险。收入增速不达预期，食品安全问题。