报告摘要：

    　　传统特色休闲食品麻花市场龙头：公司专业从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售，成功塑造了“桂发祥”、“十八街”品牌。

    　　麻花是公司核心产品，收入占比超过70%，公司以直营渠道为主，直营门店超过44 家，直营收入占比64%，普通经销商、商超、电商等经销渠道为辅，2015 年公司营业收入4.57 亿元，净利润0.94 亿元，近三年收入有所下滑，主要系公司设备老化导致公司产能利用率逐年下滑，从而限制了销量的增长。公司控股股东桂发祥集团持有43.80%股权，实际控制人为天津市河西区国资委。

    　　休闲食品行业前景广阔，市场仍有1.5-2 倍的增长空间：近年来受益于人均可支配收入提升及食品行业的消费升级，休闲食品行业市场快速扩张，2010-2014 年行业年均复合增长率达到12%，2015 年市场规模约3762 亿元，同比增长5.42%。然而相比于发达国家人均（日本29.8kg、美国52.1kg、英国68.3kg）的消费水平，中国年人均休闲食品消费量较低（11.9kg），未来还有较大发展空间。日本饮食习惯于中国较为接近，中国休闲食品消费量若能达到日本当前的水平，则市场还存在1.5 倍到2 倍的增长空间。

    　　“中华老字号”品牌强化传统特色休闲食品品牌，深耕天津区位优势明显：桂发祥百年老字号品牌优势突出，并且多年直营店深耕天津区位优势明显，品牌溢价和规模效应共同保证公司较高的盈利能力，13-15 年公司天津地区直营单店收入和利润提升，单店收入由590.52亿元上升至662.84 万元，单店利润由191.01 万元上升至234.52 万元。

    　　募集资金投资项目：公司拟向社会公开发行 3200 万股，占发行后总股本的 25%，募集资金将投资于“空港经济区生产基地建设项目”、“营销网络建设项目”和“偿还银行贷款和补充营运资金”。

    　　盈利预测与估值：预计公司16-18 年EPS 为0.76 元、0.79 元、0.94 元，参考行业给予公司16 年20-25 倍市盈率，对应股价区间为15.2-19 元。

    　　风险提示： （1）食品安全风险；（2）原材料价格波动风险。