桂发祥是传统特色休闲食品领先企业 公司专业从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售,将传统食品与科技结合,模式由产品经营向品牌经营转化。2015年公司的营业收入为4.57亿元,净利润为0.94亿元。公司产品以麻花为主,产品包括麻花、糕点、其他休闲食品等。公司销售区域以天津市场为核心,辐射华北、东北地区,带动全国发展。公司是国有企业,股权稳定,发行前控股股东桂发祥集团持有公司43.8%的股权,实际控制人为天津市河西区国资委。

    休闲食品规模过千亿,麻花市场品牌化带动整合 16年我国休闲食品市场规模超过千亿元,近年来增速有所放缓但仍保持在6%以上,人均消费额与韩国台湾相似,仍远低于美日等国。2015年以来我国休闲食品价格增长较快,消费升级趋势明显。我国麻花市场规模2016年将达60亿元,未来有望保持稳定增长,随着休闲食品消费升级,麻花市场也将深入整合,品牌与技术占优的企业将扩大市场份额,集中度将提升。

    募投打破产能瓶颈望加速增长,津外地区潜力巨大 1、麻花量跌价升盈利能力提升,募投打破产能瓶颈有望加速发展。由于产能限制,主营产品麻花销量14-15年下降,而价格逐渐提升,毛利率逐渐提升至61%。募投项目投产后麻花、糕点产能将分别增长127%、43%,产能瓶颈将打破,公司有望加速增长。2、直营店模式深耕天津核心市场,津外市场潜力巨大。公司不断深化直营店模式深耕天津核心市场,天津的42家直营店覆盖了各商圈。公司在津外地区以重点城市为突破口开设旗舰店,并在其他省市建立销售分公司以开发空白市场,未来发展潜力巨大。

    盈利预测及投资建议 若公司本次成功发行3200万股,发行后总股本达到12800万股,预计公司16-18年摊薄EPS 为0.72/0.74/0.93元/股,对比洽洽食品,给予公司16年22-24倍PE估值,合理价格区间为15.88-17.33元。

    风险提示 募投项目建设进度与投产进度不及预期;募投项目未来的收入与利润兑现不及预期;直营店的扩张与销售情况不及预期;天津以外市场需求不及预期或市场拓展状况不及预期;食品安全问题;经济大幅下滑等。