本报告导读：

    近期成都多项地产政策落地，公司或望受益；且新项目可增厚收入利润，看好长期向好发展。

    投资要点：

    维持增持。公 司前三季度营收10.79亿元/-6.81%，归母净利5.46亿元/-11.4%，扣非5.4 亿元/-10%；Q3 单季度营收3.46 亿元/-10.1%，归母净利2.06 亿元/+10%，扣非1.63 亿元/-1.59%。考虑到新项目处于前期培育期，下调预测2024-26 年EPS 至1.02/1.11/1.27 元(原1.1/1.18/1.29 元)增速-6/9/15%；维持目标价14.96 元，维持增持。

    盈利能力受折摊等因素影响，经营现金流依旧亮眼。1)Q1-3 单季度营收增速分别-2.46/-7.95/-10.1%，归母增速分别-16.5/-25.4/+10%，扣非增速分别-8.53/-17.8/-1.59%；2)前三季度毛利率68.1%/-2pct，净利率51.9%/-3.1pct，扣非后净利率50.1%、-1.8pct；我们认为主要因天府项目转固折旧摊销增加、投资收益同比降低；3)期间费用率4.7%/-5.5pct，其中销售/管理/财务费用率分别0.34/4.42/-0.05%，同比-0.4/-0.42/+0.02pct；4)经营现金流8.83 亿元/+19.8%。

    公司望受益成都地产回暖，期待天府项目招商增厚收入利润。1)9 月底至今成都楼市回暖；10 月15 日成都多部门联合发布四项房地产新政策，旨在促进地产市场的平稳健康发展；且考虑到成都具有较好的消费活力、人口基础，公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头，业务望企稳回升；2)天府直播港项目业态涵盖品牌直播、知识付费直播、游戏直播、生活方式直播等，打造网红经济聚集地和生活方式策源地，着力形成以直播数字经济为驱动的产业新格局，目前全力以赴推进项目招商和产业导入工作。

    我们预计高分红政策可持续，当前估值仍低估。1)2022-23 年均分红8.08 亿元，分红率超100%；2024H1 分红分红2.99 亿元，分红率约88%；我们判断未来或望延续较高的分红政策；2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110 万平米且位于核心区位)，当前仅12 倍PE 仍低估。

    风险提示：新项目招商不及预期，老市场租约不及预期，分红低于预期，外部环境对家居建材需求形成压力等