事件概述

    公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营收7.34 亿元，同比-5.18%；归母净利润3.40 亿元，同比-20.73%；扣非后归母净利为3.77 亿元，同比-13.24%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.84 亿元，比去年同期+93.83%，主要系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动，本期净收回额大于上期所致。单季度看，2024 年Q2 公司实现营收3.53 亿元，同比-7.95%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-25.00%。公司拟进行中期分红：每10 股派发4 元（含税），中期派息率为88%，持续高分红回馈股东。

    分析判断:

    收入端：当前环境下承压，期待天府新区项目推进2024 年H1 公司实现营收7.34 亿元，同比-5.18%。2024 年Q2 公司实现营收3.53 亿元，同比-7.95%，收入增速环比下降了7.00pct，主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。分业务来看，租金主业、营销广告、委托经营、装饰装修分别实现收入6.45 亿元、0.041 亿元、0.055 亿元、0.43 亿元，同比分别-1.40%、+11.31%、-13.08%、-41.95%，在当前整体需求不足和竞争加剧下，面临一定压力。

    公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利；根据公司23 年年报天府新区项目进展顺利，公司按照“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态，广泛链接政府和行业招商资源。随着国务院主导的家装以旧换新刺激政策逐步出台、根据海报新闻成都二手房交易回暖，以及公司积极调整面对和天府新区项目的持续推进，有望逐渐加码公司业绩，后续值得关注。

    利润端：新项目转固和投资收益拖累利润端

    盈利能力方面，公司2024 年H1 毛利率，净利率分别为69.47%，47.81%，同比分别-1.2pct、-9.47pct。单季度看，2024 年Q2 公司毛利率、净利率分别为70.29%，44.48%，同比分别-0.94pct、-9.95pct；我们预计主要系在收入端承压下，天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致（主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动）。费用端，2024 年Q2，公司期间费用率为4.89%，同比-0.97pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.38%、4.55%、-0.04%，同比-0.24pct、-0.78pct、+0.06pct。

    投资建议

    中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，入驻商户超过3500 户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.30/16.11/17.07 亿元（前值15.95/17.12/18.54 亿元），EPS 分别为1.00/1.08/1.16（前值1.11/1.19/1.31 元），对应2024 年9 月2 日10.89 元/股收盘价，PE 分别为11/10/9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。