本报告导读：

    　　Q1 公允价值变动对利润形成影响。传统卖场经营稳健、新项目全力招商，看好长期发展及继续执行高分红。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营收 3.8 亿元/-2.46%，归母净利 1.87 亿元/-16.5%，扣非1.96 亿元/-8.53%符合预期。考虑到新项目处于前期培育期，下调预测2024-26 年EPS 至1.1/1.18/1.29 元(原1.21/1.34/1.44 元)增速2/7/9%；维持目标价16.19 元，维持增持。

    　　公允价值变动等事项拖累净利表现，经营现金流依旧亮眼。1)Q1 公允价值变动净收益-1713 万元(上年同期362 万元)，投资净收益2414 万元(上年同期3294 万元)，扣除上述项目影响后归母净利基本同比持平；2)毛利率50.9%/-9.17pct，我们预计因新项目折旧摊销等因素使成本提升，扣非后净利率51.7%/-3.43pct；3)期间费用率4.6%/-0.24pct，其中销售/管理/财务费用率分别0.31/4.32/-0.03%，同比分别0/-0.26/+0.02pct；4)经营净现金流2.7 亿元/+69.8%。

    　　推进天府项目招商，期待进入稳定运营期后增厚收入利润。1)天府新项目已完成工程建设和验收工作，按总部港、直播港一体两港总体定位，涵多元化业态及一站式产业服务，正全力推进招商，收入及利润贡献望逐步落地；2)成都具有较好的消费活力、人口基础及地产韧性，2023 年新房及二手房交易位居全国前列，公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头，深耕卖场业务、推进新项目，将为中长期稳健增长奠定坚实基础。

    　　我们预计高分红政策可持续，当前估值仍低估。1)2022-23 年均分红8.08亿元，分红率超100%，股息率约7.6%，我们判断未来或望延续较高的分红政策；2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平米且位于核心区位)，当前仅11 倍PE。

    　　风险提示：新项目招商不及预期，老市场租约不及预期，分红低于预期，外部环境对家居建材需求形成压力等