本报告导读：

    公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，经营稳健，自营委管双轮驱动，不断丰富服务业态延伸产业链。持续分红，股息率高且稳定。

    投资要点：

    投资建议：公司业绩稳步增长，现金管理能力持续提升，维持较高股息率。不断探索新业务新模式，延伸产业链前景可期。考虑公司减免商户一个月租金，下调2020 年EPS 预测至1.07（-0.06）元，公司持续探索新业务，上调2021 年EPS 至1.27（+0.03）元，预计2022年 EPS 为1.37 元。维持目标价15.01 元和“增持”评级。

    业绩复合预期稳步增长，维持较高股息率：2019 年公司实现营收16.19 亿元，同比增长13.96%；归母净利润为8.01 亿元，同比增长8.97%；扣非净利润为7.55 亿元，同比增长5.07%。股利分配10 派1.5 元，上半年已10 派2 元，合计每股分红0.35 元，股息率接近3%。

    营收净利持续提升，现金管理能力增强，盈利能力较为稳定。收入增长主要因租金上涨、写字楼销售及现金管理等取得的收益上涨、现金增资控股富森建南及新增合并子公司所致。2019 公司毛利率为66.75%，同比下降3.33pct，主要是因为写字楼销售占比提升拉低毛利率。2019 投资收益4884 万元，得益于公司现金管理能力提升。

    不断探索新业务新模式，延伸产业链前景可期。公司实行自营委管双轮驱动，同时拓展多种新模式，包括以富森美拎包入住生活馆为代表的泛家居生活业态集群模式和以富森美建装新物种为代表的精装修模式。公司在家居流通主业基础上，正式切入装修业务领域，提高产业链整合和服务能力，提升公司综合竞争力。