工段管理优化生产成本，持续深耕大客户销售策略，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，实现营业收入58.7 亿元，YoY-2.1%，归母净利润为6.4亿元，YoY+15.0%，其中2022Q4 单季度实现营业收入13.9 亿元，YoY-8.6%，归母净利润1.4 亿元，YoY+48.7%。因2022H2 以来行业需求转弱，我们下调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为8.3/10.1（前值为10.4/12.1）/11.6 亿元，当前股价对应PE 为16.9/14.0/12.1倍，考虑到公司采取工段管理标准化的方式降低PCB 生产成本，积极储备下游重点行业的大客户，维持“买入”评级。

    　　公司工段管理优化生产成本，2022Q4 单季度毛利率改善显著公司2022Q4 单季度毛利率30.8%，QoQ+3.6 pct，净利率10.1%，公司在转型大客户销售策略过程中，积极推动成本下降，通过对PCB 生产的10 多个工序分解为100 多个工段，每个工段进行独立核算，对每个工段的设备、材料、人工、费用、工艺、流程时间等建立标准规范，降低管理难度并提升运营效率，2022Q4公司珠海崇达一厂建成了28*49 英寸大拼板生产线并实现批量生产，进一步降低生产成本。公司从原有的贸易商及经销商的间接供货形式转为重点行业大客户大批量供货的销售策略，在此过程中，竞争焦点从技术优势向成本优势切换，公司的工段管理模式有助于降本增效，从而获得客户更多的订单份额，随着国内客户的市场拓展，内销收入占比已由2021 年的38.7%提升至2022 年的42.7%。

    　　储备高端产能，分厂区运行管理发挥协同效应公司配套储备高端产能，公司控股子公司普诺威积极布局封装基板制造产业，2022Q4 完成从传统封装基板向先进封装基板转型，SiP 封装事业部产线通产，珠海崇达二期工厂仍在建设中，定位高多层板及HDI 板等高端板产品，预计将重点应用于通信、服务器、智能手机、电脑等领域。

    　　风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、客户导入不及预期、PCB 良率不及预期。