业绩逆势增长。公司发布半年报，2022 年H1 公司实现营业收入30.38亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长27.81%，实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长39.75%，主要得益于公司产能逐步释放，上半年业绩在行业需求不景气的背景下仍能稳定增长，下半年业绩有望延续上半年增长的态势。

    产品结构升级拉高毛利率水平，研发投入持续加大。2022 年H1 公司毛利率为25.98%，同比上升1.14pct，公司持续推动产品结构优化升级，驱动高端PCB 产品持续扩容，提高产品附加值，进而拉升毛利率水平。从费用端来看，2022 年H1 公司期间费用率为10.73%，同比下降2.33pct，具体来看，其中财务费用为-0.24 亿元，同比减少0.61亿元，主要是汇兑收益的影响；管理费用为1.34亿元，同比减少8.89%，公司的智能化工厂成效显著；研发费用达到1.56 亿元，同比增长31.23%，公司持续加大在5G 高频高速电路板、车载电子用电路板等领域的研发投入。

    工厂分工明确，产能有序扩建。深圳崇达以5G 通信、超级计算机、服务器等高多层产品为主；江门崇达一厂重点发展光电、汽车、电脑等4-8 层多层板；江门崇达二厂主要生产高密互连板（HDI）、软硬结合板、薄板等高端PCB 产品；大连崇达主要生产2-6 层的多品种小批量PCB 产品，大连崇达二期正在有序建设；大连电子主要生产单双面PCB 产品；普诺威主要生产IC 载板、内埋器件系列封装载板产品；珠海崇达一期主要生产光电、汽车、电脑类等PCB 产品，目前产能正在爬坡中；珠海崇达二期主要定位于高多层板、HDI 板等高端板产品，重点应用于通信、服务器、智能手机、消费电子等领域，目前正在建设中。公司工厂分工明确，有助于管理，同时也提升了生产效率，产能扩建进展顺利。

    高端产品产能逐步释放。半导体行业的快速发展拉动了IC 载板需求的提升，2022 年上半年公司IC 载板营收达到2.33 亿元，占营收比重为7.68%，IC 载板的毛利率水平可以达到38.21%，显著高于普通PCB产品的毛利率水平，公司高端产品产能的逐步释放，将进一步增强其高端制程能力，同时提升公司整体盈利能力和竞争实力。

    【投资建议】

    公司专注于印制电路板的设计、研发、生产和销售，可满足各层级客户不同产品的交付需求。公司主要产品类型包括高多层板、HDI 板、高频高速板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、FPC、IC 载板等，公司产品广泛应用于5G 通信、服务器、消费电子、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等领域。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们维持对公司营收的预期，预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为73.11/85.28/98.00 亿元，预计公司归母净利润分别为8.10/9.98/12.07 亿元，EPS 分别为0.91/1.12/1.36 元，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情反复的影响；

    下游需求不及预期；

    原材料价格上涨风险。