前3 季度营收同比持平，净利润同比下降10%，低于市场预期

    公司前3 季度营收27.77 亿元，同比持平，归母净利润 3.90 亿元，同比-10%。单Q3 营收 9.25 亿元，同比-3%，归母净利润1.26 亿元，同比-18% 。

    公司前3 季度毛利率30.61%，同比下降2.22pct，净利率14.04%，同比下降1.58pct。

    公司单Q3 毛利率 28.33%，同比下降4.78pct，净利率13.56%，同比下降2.37pct。

    预计主要由于宏观贸易环境等不利因素，公司ASP 产品价格同比有所下降，是公司毛利率及净利率下降的主要原因。

    5G PCB 产品逐步出货，预计4 季度将迎来收获期

    PCB 板业务：考虑宏观环境因素及前期某大客户单批订单结算在2 季度完成，因此测算Q3 平均产品价格有所回落约3%，导致产品毛利率下滑较多。3 季度起5G 用高频高速板小样进展顺利，预计4 季度将迎来收获期，目前公司5G 客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普（CommScope）、Calix 等。

    FPC 业务：目前三德冠前3 季度净利润测算超1 亿，当前单月产值超1 亿，净利率约13%，继续保持较好盈利能力。

    IC 载板业务：公司于2019 年6 月收购了普诺威40%的股权，正式开启了IC 载板领域的布局，目前处于积极整合期。

    各项经营指标保持稳定，在建工程小幅提升为配合5G 产能投放

    公司经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为98%,环比小幅下滑2pct，应收账款周期为71 天，环比下降1 天，存货周转天数47 天，环比提升1 天，各项指标显现运营状况较为稳定。资产负债表指标显现，固定资产为20.54 亿，相比期初小幅提升，在建工程2.79 亿，环比增加0.55 亿，预计公司为配合5G 产能，小幅增加产能建设。

    管理优秀的优质公司，给予“买入”评级

    由于宏观环境不利因素，我们小幅下调公司盈利预测2019-2020 年实现净利润5.68/6.90亿（6.11/7.44 亿元），目前股价对应19-20 年 PE28x/23x，考虑公司重点客户5G 订单未来有望释放，维持“买入”评级。

    风险提示

    PCB 行业景气度不及预期