事件：4 月23 日，公司公布2025 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩恢复增长。2025 年，公司实现营收136.33 亿元，同比增长34.13%；营业利润4.54 亿元，同比增长154.14%；归母净利润1.43 亿元，同比增长125.62%；扣非后净利润1.10 亿元，同比增长118.07%；经营活动产生的现金流净额11.44 亿元，同比下降1.26%；基本每股收益0.15 元，加权平均净资产收益率0.58%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收40.89 亿元，环比增长8.17%，同比增长51.52%，创近年来的单季度新高；净利润2.29 亿元，同比增长122.89%。2025 年，公司非经常性损益合计3175 万元，其中政府补助6393 万元。公司主要产品包括锂电池隔膜、无菌包装盒BOPP 薄膜，其中公司湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额稳居行业首位。

    　　我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026 年1-3月，我国新能源汽车销售296.20 万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50 万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025 年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1-3 月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025 年12 月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5 万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关键材料需求将持续增长。根据GGII 数据显示：2025 年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026 年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025 年我国锂电池隔膜出货323 亿㎡，同比增长44.84%，其中湿法隔膜赞比82.66%，占比较2024 年提升5.08 个百分点；干法隔　　膜出货占比17.34%。2025 年以来，伴随行业供需格局逐步改善，锂电池隔膜产能利用率逐步提升，其中落后产能加速淘汰，隔膜行业集中度有所提升，2025 年隔膜行业Top 4 企业集中度超72%。

    　　特别是2025 年下半年以来，隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。

    　　公司锂电池隔膜出货高增长，预计2026 年持续增长。2025 年，公司锂电池隔膜出货128.40亿㎡，同比增长45.50%；对应营收116.30亿元，同比增长40.89%，在公司营收中占比85.31%，较2024 年提升4.09 个百分点。经测算：2025 年公司锂电池隔膜均价为0.91元/㎡，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧。截至2025 年底：

    　　公司锂电池隔膜设计产能144 亿㎡，2025 年产能利用率94.91%，较2024 年提升2.31 个百分点。

    　　公司锂电池隔膜出货高于行业水平，预计2026 年仍将高增长，主要逻辑在于：一是锂电池隔膜需求仍受益于行业增长，特别是储能需求持续高增长。二是公司具备显著行业地位。公司锂电池隔膜市场份额连续多年位居行业第一，在全球产能规模、成本效益以及技术研发方面具备显著行业竞争力，下游覆盖了动力、储能和消费电池三大领域。公司产品种类齐全，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国 ACC、Ultium Cells 等全球主流电池厂商及大型车企的大规模订单需求。三是成本优势。

    　　除规模效应外，公司隔膜单线产能处于行业领先水平，产品收率与良品率保持行业前列，辅料单耗利于行业平均水平。四是研发优势。

    　　公司通过较高强度研发投入持续进行产品迭代、升级与新产品研发。如公司新一代阻燃隔膜产品以公司自研阻燃配方与工艺，使隔膜在明火下不燃烧；公司还向市场发布了性能领先的第二代 5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。公司还前瞻性布局了固态电池关键材料，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于2025 年贯通，并形成小批量出货，且已在玉溪规划千吨级产线；公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。

    　　截至2025 年底，公司累计拥有有效授权专利725 件（其中国际专利46 件），在申请专利 342 件（含国际专利申请92 件）。另外，公司着力打造低碳环保核心竞争力，2025 年国内生产基地绿电使用比例达到100%。

    　　公司盈利能力显著提升，预计2026 年将持续提升。2025 年，公司销售毛利率18.77%，同比大幅提升7.70 个百分点；2026 年一季度为28.09%，环比2025 年第四季度的25.48%提升2.61 个百分点，主要系隔膜行业景气回暖，且公司具备规模和成本优势。公司主营产品盈利显示：2025 年，公司锂电池隔膜为18.01%，同比提升10.62 个百分点；无菌包装为22.52%，同比回落0.89 个百分点。

    　　考虑负锂电池隔膜行业竞争格局以及公司产品行业地位，总体预计2026 年公司盈利能力将持续提升。

    　　公司2026 年一季度业绩持续改善。2026 年第一季度，公司实现营收39.08 亿元，同比增长43.21%，环比回落4.44%；归母净利润2.60 亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74%。公司一季度业绩持续显著改善，主要是锂电池隔膜出货受益于行业增长，同时锂电池隔膜价格回暖。

    　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为2.34 元与3.70 元，按4 月24 日77.18 元收盘价计算，对应的PE 分别为32.94 倍与20.83 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。