事件：公司发布2023 年及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营收120.42亿元，同比-4.36%；实现归母净利润25.27 亿元，同比-36.84%，实现扣非归母净利润24.61 亿元，同比-35.90%；销售毛利率37.43%，同比-10.41pct，销售净利率22.01%，同比-11.45pct。分季度看，23Q4 公司实现营收29.49 亿元，同环比-10.95%/-16.34%；实现归母净利润3.73 亿元，同环比-51.82%/-50.18%，实现扣非归母净利润4.07 亿元，同环比-44.04%/-42.64%。24Q1 公司实现营收23.28 亿元，同环比-9.38%/-21.07%；实现归母净利润1.58 亿元，同环比-75.64%/-57.62%，实现扣非归母净利润1.49 亿元，同环比-76.25%/-63.39%。

    业绩符合预期。

    隔膜单平盈利短期承压，24 年出货量预计持续增长。受下游需求放缓、隔膜行业竞争加剧等因素的影响，公司23 年下半年采取主动降价换取市场份额。2023年公司膜类产品营收107.64 亿元，同比-4.33%；毛利率38.18%，同比-12.21pct，全年出货量接近50 亿平，其中23Q4 单平净利下降至0.3 元左右；24 年预计公司隔膜出货65-70 亿平，同比增长30%-40%，单平净利保持0.2 元左右。

    核心产品研发取得进展，海外产能布局加速。1）新技术：公司新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司成立了合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建成，2 条产线进入试生产环节。 2）海外：23 年公司境外地区营收达20.17 亿元，同比+51.45%。海外布局方面，公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建成，首条涂布膜产线已于23 年开机，首条基膜产线已贯通，预计24 年投产。公司于1 月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整至2.76 亿美元，建设14 条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。未来公司海外业务有望贡献重要业绩增量。

    投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润15.77/23.72/34.50 亿元，同比-37.6%/+50.4%/+45.5%，EPS 分别1.61/2.43/3.53 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；海外产能建设受阻；行业竞争加剧。