事件：

    　　恩捷股份发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，23 年公司实现营收120.42 亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27 亿元，同比-36.84%；24Q1公司实现营收23.28 亿元，同比-9.38%，环比-21.07%；归母净利润1.58亿元，同比-75.64%，环比-57.62%。

    　　价格影响净利，市占率全球领先

    　　23 年由于行业供给过剩，隔膜价格竞争激烈，公司采取降价策略，力求保持100%产能满产，重视市占率行业领先。降价导致公司业绩短期承压，23年公司实现毛利率37.43%，同比-10.4pct，净利率22.01%，同比-11.44pct；24Q1 公司实现毛利率18.87%，同比-27.16pct，环比-9.56pct，净利率6.75%，同比-19.66pct，环比-5.87pct。23 年公司隔膜销售量为62 亿平方米，为全球出货量最大的锂电池供应商，市占率全球排名第一。

    　　新产品加速落地，夯实技术领先地位

    　　24 年1 月公司研发新产品半固态电解质复合膜，该产品低温放电性能优越，适用于新能源汽车、3C、储能等领域。24 年3 月公司成功研发适用于快充电池的高孔隙率高强度隔膜新品——HSV7 和HSV9，实现业内高倍率电芯隔膜又一技术突破。该产品孔隙率较常规的ND 系列隔膜产品提升20%以上，帮助多家下游客户实现了3C、4C 高倍率充电（15-20min 实现满充）的技术要求。新产品加速落地有望夯实公司行业技术领先地位。

    　　积极布局海外市场，在手订单充足

    　　公司积极推进海外市场开拓。22 年5 月，匈牙利恩捷与法国ACC 公司达成合作，约定2024-2030 年公司向其供应约6.55 亿欧元锂电池隔离膜产品；23 年5 月，公司收到PPES 供应商提名信，将于2024-2028 年向其供应25.9亿元锂电池隔膜产品；23 年8 月，公司与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033 年向其供应不少于9.6 亿平方米锂电池隔膜材料。随着公司出海声势渐高，盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于淡季与检修影响，24Q1 产能利用率偏低，叠加产品价格大幅下降，我们预计公司24-26 年营收分别为126.38/150.17/176.96 亿元，同比增速分别为4.95%/18.83%/17.84%；归母净利润分别为22.96/29.63/34.35 亿元，对应增速分别为-9.14%/29.08%/15.90%，三年CAGR 为10.77%；对应PE 分别为16/13/11 倍，EPS 分别为2.35/3.03/3.51元/股。建议持续关注。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期。