业绩简评

    　　24 年4 月24 日，公司公告23 年及1Q24 季度财报，1）23A：公司实现营收120.4 亿元，YoY-4%；实现扣非净利24.6 亿元，YoY-36%。

    　　其中Q4 实现营收29.5 亿元，YoY/QoQ-11%/-16%；实现扣非净利4.1 亿元，YoY/QoQ-44%/-43%。2）1Q24:公司实现营收23.3 亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5 亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。

    　　业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　1、出货保持高增，业绩回暖在即。

    　　1）量：公司23A、4Q23、1Q24 预计出货49.0、12.5、12.5 亿平，YoY 分别+5%/4%/25%，其中4Q23、1Q24QoQ 分别-17%/持平；测算仅考虑A 品出货，注意与财报中A+B 品总额口径区别，B 品贡献基本可忽略）。Q1 淡季不淡，公司出货保持稳健增长；23 年产能利用率达83%。

    　　2）利：公司23A、4Q23、1Q24 单平净利预计0.55-0.60、0.35-0.40、0.20-0.25 元/平，YoY 分别-32%/-45%/-75%，其中4Q23、1Q24QoQ 分别-31%/-38%，测算均考虑加回季度股权激励费用、奖金，以及少数股东权益等。公司单位盈利承压主要系供需错配行业价格下行。

    　　2、Q2 及24 年展望：23A 隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池，当前隔膜库存触底，4 月电池/隔膜整体排产分别环增9.4%/13.8%，公司环增12.2%；Q2/24 年预计出货15-17、70-80 亿平。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们将“24 年产能利用率触底”修正为“24 年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25 年归母净利分别31、35 亿元，对应PE 分别12、10X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。