事件。2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收90.93 亿元，同减2.01%，实现归母净利润21.54 亿元，同减33.24%，扣非后归母净利润20.54 亿元，同减34.00%。单季度来看，2023 年Q3 实现营收35.25 亿元，同增0.05%，环增17.50%，归母净利润为7.49 亿元，同减37.92%，环减0.86%，扣非后归母净利润为7.10 亿元，同减39.36%，环减0.84%；毛利率为35.35%，同减13.71pcts，环减6.00pcts，净利率为22.60%，同减13.58pcts，环减4.18pcts。

    　　隔膜出货量环比提升，单平净利略有下降。出货量方面，公司2023 年Q3实现隔膜出货量15 亿平，环比有所提升。单平净利方面，2023 年Q3 公司的单平净利约0.5 元，较Q2 环比略有下降，主要系二线隔膜玩厂商产能释放，市场竞争较为激烈，隔膜单平价格持续下降挤占部分利润空间。随着下游需求回暖，预计Q4 隔膜出货量实现环比持续提升，全年出货量预计在55-60 亿平。

    　　技术创新提升核心竞争力，布局干法、铝塑膜打造新盈利点。在线涂覆产品方面，公司可以实现在线涂覆单层或多层，打造高端产品的差异化发展；干法隔膜方面，公司和Celgard 合作，采用吹塑法成膜工艺生产，做薄厚度，以“泡泡”形式成膜后减少切割损耗，实现产品储能领域应用；铝塑膜方面，公司产品目前已进入了充电宝等3C 行业，铝塑膜项目全面建成达产后预计将实现年产能3.8亿平方米。公司技术研究覆盖隔膜设备、制备工艺及原辅料改进、浆料配方、回收等，随着公司不断丰富锂离子电池隔膜产品品类，不断满足客户的多元化需求，预期公司市场份额有望得以提升。

    　　产能布局广阔，客户持续拓展。国内层面，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，客户包括宁德、中航、亿纬、国轩等国内头部电池厂商；海外层面，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，共计4 条基膜产线，总产能超4 亿平，海外客户涵盖LG、松下等，并与法国ACC 达成合作，约定在2024 年至2030 年将向ACC 供应约6.55 亿欧元的锂电池隔膜产品。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收129.58、152.25、185.29亿元，同比增速分别为2.9%、17.5%、21.7%，归母净利润依次为29.30、30.30、39.08 亿元，同比增速分别为-26.7%、3.4%、29.0%，当前收盘价对应2023-2025 年PE 依次为22/21/16 倍。考虑公司隔膜龙头地位稳固，海外业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动的风险，技术进步和产品替代风险等。