Q3 业绩符合市场预期。23 年Q1-Q3 公司营收90.93 亿元，同降2.01%；归母净利21.54 亿元，同降33.24%；其中Q3 营收35.25 亿元，同比持平微增，环增17.50%；归母净利7.49 亿元，同环比-37.92%/-0.86%，扣非净利7.10 亿元，同环比-39.36%/-0.84%。23Q3 毛利率为35.35%，同环比-13.72/-6.00pct；归母净利率21.25%，同环比-12.99/-3.93pct，业绩符合市场预期。

    　　Q3 出货环增25%，全年出货预计同增近20%。我们预计公司23 年Q1-Q3 出货约37 亿平，同增约4%，其中Q3 我们预计出货15 亿平，同增约20%，环增25%。Q3 起公司接近满产，出货增速恢复，主要由于公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升，Q4 新增产能释放，公司降价策略不变，出货我们预计超越行业增长，我们预计23 年出货55-57亿平左右，同比增近20%，我们预计24 年出货近75 亿平，同增30%+。

    　　Q3 单平净利承压，后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3 单平扣非净利近0.5 元，环比Q2 下降约15%，由于隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，我们预计Q3 公司主动降价，Q4 降价充分体现，我们预计Q4 盈利环比微降，23 年单平净利有望达0.5 元+左右。23 年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提升，看24 年，虽然湿法隔膜仍有降价压力，但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势，且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%，进一步提升整体涂覆膜占比，支撑后续单位盈利，预计24 年单平净利可维持0.5 元左右。

    　　Q3 经营现金流亮眼，存货维持合理水平。23Q3 费用率10.73%，同环比+1.55pct/-0.38pct，其中管理费用率环比-2.90pct，贡献明显。Q3 末存货27.96 亿元，较Q2 末持平微增。23Q1-Q3 经营性净现金流30.53 亿元，同增252%，其中Q3 经营性净现金流17.82 亿元，同增466%，环增227%。Q3 资本开支10.10 亿元，环比下滑50%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利预期至30.50/39.40/50.22 亿元（原预期36.92/48.63/65.83 亿元），同比-24%/+29%/+27%，对应PE 为21x/16x/13x，考虑到公司为湿法隔膜龙头，长期增长潜力高，给予24 年22xPE，目标价89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期