事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入125.9亿元，同比增长58%，归母净利润40.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%，其中Q4实现营业收入33.1元，同比增长25%，环比下降6%，归母净利润7.7亿元，同比下降20%，环比下降36%；扣非归母净利润7.3亿元，同比下降22%，环比下降38%。

    疫情冲击下出货受损，多因素导致单平盈利下滑。全年看公司营收快速增长，Q4营收下滑主要系疫情政策调整后出货有所下降，我们预计Q4出货约12亿平，环比约下降4%。单平拆分来看，我们预计Q4传统业务贡献利润约0.1亿元（已扣除铝塑膜部分亏损），对应单平盈利约0.63元/平，环比下滑约0.3元/平。财务指标来看，公司2022年毛利率48%，同比下滑2pct，其中Q4毛利率43%，同比下滑10pct，环比下滑6pct；毛利率的下滑主要系Q4能源成本提升以及新产线产能爬坡单位固定成本提升等影响。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.6/5.8/1.7%,同比分别-0.3/-0.1/+0.6/-0.2pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/1.7 /8.9/5.0%,环比分别+0.0/-1.2/+4.2/+4.0pct；期间费用率的提升主要系计提股权激励费用、汇兑损益以及研发费用与财务费用的提升。

    盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜全球龙头，量上：客户订单频繁签订需求饱满，23年Q1行业传统淡季叠加设备检修出货短期承压，预计Q2起出货快速放量，全年出货约65亿平；利上：Q2起产能利用率提升，单平盈利恢复常态，并看好公司在线涂覆占比例/涂覆膜出货比例/海外客户占比提升带来的单平盈利提升。考虑到下游新能源车销量承压，我们预计公司2023-2025年归母净利将分别为56.85/76.35/95.44亿元（原值为80/105/-亿），同比增速分别42%/34%/25%，当前股价对应市盈率分别为18.4/13.7/11.0倍，给予2023年25倍PE，对应目标价为159元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。