本报告导读：

    公司与中创新航签订23年保供框架协议，随着公司核心客户的放量和新增产能的投放，我们预计23 年公司隔膜出货量将超过70 亿平米，继续保持高速增长态势。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑此前疫情的短暂影响和原材料价格波动，下调2022-2024 年EPS 至5.27(-0.23)、7.92(-0.08)、10.33(-0.14)元，参考23年行业平均估值水平25X PE，给予公司23 年25X PE，下调目标价至198 元（原目标价为274.62 元），维持增持评级。

    事件：近日上海恩捷与中创新航签订了《2023 年保供框架协议》，为确保中创新航2023 年对湿法隔膜的需求，中创新航在同等条件下优先向上海恩捷采购大部分隔膜产品，公司需根据中创新航的产品需求提前准备好产能，按中创新航的交付需求和订单保障产品供应满足。

    公司陆续与下游客户签订供货框架协议，新增产能消化无忧。公司22年以来陆续与海外大型车企、中创新航、宁德时代等国内外优质客户签订了22 年供货协议，此次与中创新航就23 年达成供货协议拉开了公司23 年战略客户的保供工作。目前公司下游客户囊括宁德时代、LG 等国内外优质客户，随着上述客户的起量我们预计23 年公司隔膜出货量依然将保持在70 亿平米以上，继续保持高速增长态势。

    在线涂覆产能持续提升，产品结构优化有望保持公司当前较好盈利水平。公司自2021 年一季度以来单平米盈利持续提升，我们认为随着公司在线涂覆技术对下游客户的导入和以及涂覆产能的释放，23年整体涂覆比例将超过40%，产品结构的优化有望使得公司继续维持当前较好盈利水平，稳固公司龙头地位。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期。