事件

    Q3 公司归母净利润12.1 亿（此前预告值为11.9~12.3 亿），同比+71%，环比+9%；扣非归母净利润11.7 亿，同比+82%，环比+10%。

    分析

    Q3 业绩拆分：

    ①隔膜：我们预计出货12.5 亿平，环比约+10%；剔除股权激励费用影响后，单平净利约0.97 元，环比基本持平。9 月涂覆占比进一步提升，23 年有望达50%。

    ②传统业务：我们预计盈利环比稳定。

    供需紧张延续+扩产积极，锂电中游业绩确定性最强标的之一①公司持续处于满产状态，预计Q4 出货有望达15.5 亿平+。预计23 年供需紧张态势仍将延续，湿法隔膜出货有望达70 亿平+；同时干法产能大幅释放，贡献业绩新增长点。

    ②公司竞争优势持续强化：公司首次导入在线涂覆技术、自建装备平台，成本优势持续强化；且通过股权合作/保供协议与头部客户深度绑定。即使新入局者量产后，预计依旧能维持较高的盈利能力和份额。

    ③通过保供协议+合资建厂锁定长期订单，公司已于CATL（湿法16 亿平+干法20 亿平）、EVE（湿法16 亿平）筹划合资建厂；并与海外某整车厂、Ultium、ACC 等签订长期供应协议，锁定后续订单。

    盈利预测

    预计2022-2023 年公司归母净利润48 亿、69 亿，对应10 月25日股价的P/E 为29.8、20.5 倍。

    风险提示

    扩产进度不及预期；隔膜价格波动。